尽管存在重要的结构性支撑，黄金、白银和加密货币似乎在短期内面临重大调整风险。
黄金、白银和比特币长期享有重要的结构性支撑
这三种“非主权”资产具有不可否认的长期吸引力，并受到三大宏观经济因素的支持。
主权资产负债表的“去美元化”加速进行
公共赤字扩大，加上世界两极分化，加剧了人们对法定货币长期“贬值”的担忧。尤其值得注意的是，在乌克兰战争引发的多次经济制裁和俄罗斯资产冻结之后，美元“武器化”的威胁催生了多元化投资的浪潮。
自2023年以来，各国央行已购买超过1500吨黄金，使其黄金储备总值（约4.5万亿美元）超过其持有的美国国债（约3.5万亿美元），这是近三十年来首次出现这种情况，据欧洲央行和世界黄金协会汇编的数据。
美联储公信力受损
美国通胀率持续高于2%的目标，加上降低利率的政治压力，影响了央行在“价格稳定”使命中的公信力。这种对通胀的默许态度增强了实物资产和另类资产的可信度溢价。
近期实际收益率下降
当扣除通胀因素后的债券收益率下降时，持有无息资产的机会成本也会降低，从而对投资者更具吸引力。换言之，当安全投资在实际收益方面表现欠佳时，投资者会更多地转向黄金或比特币等有形资产，这些资产可作为价值储备。这三种资产的实际利率仍处于可控范围内。此外，十年期通胀保值债券（TIPS）的收益率近期继续下滑，10月底报1.69%。实际利率的进一步下降将支撑贵金属和比特币的价格，而利率反弹则会加剧最近几周的调整。
结构性支撑存在，但短期修正风险占上风
尽管长期基本面对于这三种资产都是利好的，但经过数月几乎持续上涨之后，贵金属价格开始出现疲软迹象，而一项重要的技术信号也终结了比特币的上涨势头。
对两种贵金属的定位表明，目前市场已呈现狂热趋势。黄金ETF的资金流入量在过去三个月达到历史高位，接近三年平均值的三倍标准差。与此同时，商业套期保值者（生产商和精炼商）的期货和期权持仓量低于三年平均值两个标准差。从历史经验来看，这种格局往往与战术性高点和盘整阶段相吻合，正如去年四月的情况。因此，近期触及4400美元/盎司的金价尤其容易受到短期获利回吐的影响。
白银处境类似，但其修正潜力可能被工业领域日益增长的应用需求所抵消，特别是太阳能电池板和电动汽车领域（约占全球需求量的50%）。
从技术层面来看，比特币价格刚刚跌破自7月以来维持的10.8万美元关键支撑位。这一走势形成了“双顶”形态，理论上为下跌趋势的出现铺平了道路。
这个看跌信号尤其值得关注，因为它与著名的“比特币四年周期”相吻合。该周期理论上将在10月达到峰值，随后在未来12个月内出现明显修正，这与2018年和2022年的情况相似。
总而言之，由于贵金属市场过度乐观的定位以及比特币主要支撑位的突破，三种资产目前似乎都处于卖方优势的非对称格局。尽管如此，去美元化进程的加速、美联储独立性的信誉丧失以及实际利率的下降，仍为市场提供了结构性看涨的环境。这些基本面因素可能缩短调整周期并减轻调整幅度，使战术风险转化为长期投资者的加仓良机。
