据悉，Ethena正在开发HyENA——一个基于Hyperliquid HIP-3模型构建的去中心化永续合约交易平台（DEX perp），该平台仅支持USDe作为抵押品。此次合作将把 Ethena 的稳定性与 Hyperliquid 引擎的强大性能相结合，为新一代链上衍生品铺平道路。这一战略合作很可能成为 2025 年 DeFi 领域的一个重大转折点。
Ethena面临的挑战
作为稳定币发行方，Ethena并非首次开展合作，但此次合作或将彻底改变局面。通过依托HIP-3这一新兴产品，该协议将发出明确信号：其对Hyperliquid寄予厚望，并立志成为该平台排名第一的永续合约交易平台。
其稳定币USDe有望在未来永续合约DEX的应用中占据核心地位。作为仅次于USDC和USDT的第三大使用量稳定币，USDe已成为该生态系统中的重要参与者。目前，它是HyENA上唯一被接受作为抵押品的代币。交易者必须购买或持有该代币才能开仓或维持头寸。
这一机制将自然地增强其流通量，从而提升其收益率。值得注意的是，得益于Ethena的Delta中性策略，USDe（尤其是其质押版sUSDe）可产生4%至6%的原生收益率。因此，交易者即使将其用作抵押品，也能获得被动收益，这大大优化了资本效率并吸引了流动性。
DUNE平台上的USDe年化收益率
不仅如此：据某些消息来源称，Ethena将从HyENA的交易手续费中获得相当大的一笔份额。据称，这一比例约占DEX收入的50%。这些收入可能会用于提升sENA（质押代币）的收益率，从而进一步巩固其作为主要资产的地位。
Hyperliquid面临的挑战
此次合作不仅标志着Ethena的转折点，对Hyperliquid而言也是一项重大的战略举措。此前，该协议主要以技术表现和流动性著称，但一直缺乏一个具有影响力的外部合作伙伴来验证其HIP-3模型。随着HyENA Trade的推出，这一目标现已实现。
HyENA成为HIP-3标准的首个大规模实现案例，该标准允许第三方团队依托Hyperliquid引擎构建自己的衍生品交易平台。这是一种“真实环境”中的验证，其影响力远超任何公告或测试网。
从更宏观的经济角度来看，这对Hyperliquid及其生态系统而言显然意义重大。目前USDe的流通量约为100亿美元，其中一部分资金可能会重新部署到HyENA上，从而直接提升Hyperliquid引擎的交易量和市场深度。
作为持有全球第三大稳定币的协议的底层引擎，Hyperliquid正逐步在与Bybit、Kraken，甚至可能包括Coinbase和Binance在内的行业巨头竞争中崭露头角。通过结合交易执行速度、媲美中心化交易平台的用户体验以及支持去中心化的架构，它正逐步将中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）的优势融合于单一产品之中。
随着其蜕变为真正的去中心化中心化交易所（CEX），如今它除了技术实力之外，还具备了另一项关键优势：公信力。得益于与Ethena的整合，专业投资者如今将USDe视为优质抵押品，并将Hyperliquid视为一个值得信赖的生态系统，这与“空投农场”或昙花一现的实验项目形象大相径庭。
需要注意的是，尽管过往业绩表现优异，但Ethena的Delta中性策略仍存在巨大风险，我们无法完全规避管理不善的风险，且资金状况有时仍较为模糊。
HyENA：一款有望成为行业标杆的产品的诞生
基于Hyperliquid的CLOB（中央限价订单簿）构建，HyENA保证在200毫秒内完成交易执行，提供真实的市场深度，并带来媲美中心化交易所（CEX）的用户体验，同时完全采用非托管模式且无需KYC认证。这证明了机构级交易可直接在链上进行，且性能毫不妥协。
从经济层面来看，该模式同样极具创新性：由ENA和HYPE共同治理的机制，将使这两个协议之间建立前所未有的协同效应。ENA 持有者可通过“手续费切换”机制以及 USDe 需求持续增长获益，而 HYPE 质押者则可享受 HIP-3 的收益分享机制，并受益于 Hyperliquid 引擎的日益强大。
最后，得益于 HIP-3 的无许可架构，HyENA 有望发展为多资产产品：
- 加密货币
- 指数
- 大宗商品
- 股票
每个新部署的市场都将同时增强Hyperliquid的流动性和Ethena的生态系统，从而产生独特的网络效应。因此，此次部署远不止是一次简单的上线，而是一个将基础设施、收益和治理相结合的长期模式。
