Ethenaは、HyperliquidのHIP-3モデルを基盤とし、USDeを唯一の担保とする分散型パーペチュアル先物取引プラットフォーム（DEX perp）「HyENA」の開発に取り組んでいると報じられている。この提携により、Ethenaの安定性とHyperliquidエンジンの強力な機能が融合し、次世代のオンチェーンデリバティブ製品への道が開かれることになる。この戦略的提携は、2025年のDeFiにとって大きな転換点となる可能性がある。
Ethenaにとっての課題
ステーブルコインプロバイダーであるEthenaにとって、今回の提携は初めてのことではありませんが、今回の提携がすべてを変える可能性を秘めています。まだ比較的新しい製品であるHIP-3を活用することで、同プロトコルは明確なメッセージを発信することになります。すなわち、Hyperliquidへの信頼を表明し、同プラットフォームにおけるナンバーワンのパーペチュアル取引所となることを目指しているということです。
同社のステーブルコイン「USDe」は、将来のパーペチュアルDEXの利用において中心的な役割を果たす可能性がある。USDeはUSDCやUSDTに次いで最も利用されているステーブルコインであり、エコシステムにおける主要なプレイヤーとなっている。現時点では、HyENAで担保として受け入れられている唯一のトークンである。トレーダーは、ポジションを建てる、あるいは維持するために、USDeを購入または保有する必要があります。
この仕組みにより、当然ながらUSDeの流通量が増加し、ひいては利回りも向上することになります。なお、USDe（特にステーキング版であるsUSDe）は、Ethenaのデルタニュートラル戦略により、4～6％のネイティブ利回りを生み出しています。これにより、トレーダーは担保として使用している間も受動的な収益を得ることができ、資本効率を大幅に向上させ、流動性を呼び込むことになります。
DUNE上のUSDe APY
それだけではありません。一部の情報筋によると、EthenaはHyENAでの取引手数料の大部分を受け取っているとのことです。DEXの収益の約50％が割り当てられていると言われています。これらの収益は、sENA（ステーキングされたトークン）の利回りを高める原資となり、主要な資産としての地位をさらに強固なものにする可能性があります。
Hyperliquidにとっての課題
この提携はEthenaにとっての転換点となるだけでなく、Hyperliquidにとっても重要な戦略的ステップとなります。これまで、このプロトコルは主に技術的なパフォーマンスと流動性で際立っていました。しかし、そのHIP-3モデルを検証するための有力な外部パートナーがまだ欠けていました。HyENA Tradeの登場により、その課題は解決された。
HyENAは、HIP-3標準の初の大規模な実装となる。このフォーマットにより、サードパーティのチームはHyperliquidのエンジンを基盤として独自のデリバティブプラットフォームを構築できる。これは「実環境」における検証であり、いかなる発表やテストネットよりもはるかに説得力のあるものだ。
より経済的な観点から見ても、Hyperliquidとそのエコシステムにとっての重要性は明らかに無視できないものです。約100億ドルのUSDeが流通している中、このマネーサプライの一部がHyENAに再配分され、Hyperliquidエンジンの取引高と市場の深さを直接支えることになる可能性があります。
世界第3位の規模を誇るステーブルコインのプロトコルを支える基盤となることで、HyperliquidはBybit、Kraken、さらにはCoinbaseやBinanceといった業界の巨人に対しても、徐々に存在感を高めています。執行速度、中央集権型プラットフォームに匹敵するユーザー体験、そして分散化を可能にするアーキテクチャを組み合わせることで、HyperliquidはCEXとDEXの長所を徐々に一つの製品に統合しつつあります。
真の分散型CEXとなることで、Hyperliquidは技術面だけでなく、もう一つの重要な要素、すなわち「信頼性」も獲得しました。Ethenaの統合により、プロの市場参加者はUSDeを高品質な担保と見なし、Hyperliquidを「エアドロップ農場」や一時的な実験といったイメージとはかけ離れた、信頼できるエコシステムとして認識するようになりました。
なお、実績は優れているものの、Ethenaのデルタニュートラル戦略には大きなリスクが伴います。運用ミスの可能性は排除できず、資金繰りも時折不透明な状況にあります。
HyENA、業界のベンチマークとなり得る製品の誕生
HyperliquidのCLOB（Central Limit Order Book）を基盤とするHyENAは、200ミリ秒以内の約定、真の市場深度、そしてCEXに匹敵するユーザー体験を保証しつつ、完全に非カストディアルかつKYC不要を維持しています。これは、パフォーマンスを一切損なうことなく、機関投資家向けの取引がオンチェーン上で直接行えることを証明するものです。
経済的な観点からも、このモデルは同様に革新的なものとなる可能性があります。ENAとHYPEの間でガバナンスが共有されることで、2つのプロトコル間にこれまでにない連携が確立されるでしょう。ENA保有者は、「フィースイッチ」とUSDeへの需要拡大を通じて価値を獲得できる一方、HYPEのステーカーは、HIP-3の収益分配やHyperliquidエンジンの台頭から恩恵を受けることができます。
最後に、HIP-3のパーミッションレスなアーキテクチャにより、HyENAはマルチアセット製品へと進化する可能性があります：
- 暗号資産
- 指数
- コモディティ
- 株式
新たに展開される各市場は、Hyperliquidの流動性とEthenaのエコシステムの両方を強化し、独自のネットワーク効果を生み出すでしょう。したがって、この展開は単なるローンチにとどまらず、インフラ、リターン、ガバナンスを融合させた長期的なモデルとなるでしょう。
