Несмотря на то, что Strategy объявила о правилах, регулирующих выпуск акций для финансирования инвестиций в биткойны (BTC), компания внесла новые изменения. Рассмотрим, что это означает.
Strategy вновь меняет политику выпуска акций
1 августа мы вернулись к новой политике Strategy в отношении условий, на которых компания будет создавать новые акции для финансирования своих инвестиций в биткойн (BTC).
Мы более подробно остановились на таких концепциях, как mNAV, связывающих активы компании в BTC и цену ее акций. Итак, главное, что нужно запомнить, — когда этот показатель был ниже 2,5x, Strategy не должна была выпускать новые акции, за исключением случаев, когда это было необходимо для выплаты процентов по долгу или дивидендов по привилегированным акциям.
Уже эта тонкость вызывала вопросы, но Майкл Сэйлор, основатель Strategy, опубликовал обновление недавних правил, которое более или менее нарушило обещания с относительной тонкостью:
Таким образом, в этом объявлении мы видим две нововведения, а именно возможность привлечения заемных средств, когда mNAV ниже 1x, но, что более важно, добавление фразы «когда это считается выгодным для компании» в отношении выпуска новых акций, когда mNAV ниже 2,5x.
Поскольку эта модель предполагает выпуск небольшого количества новых долговых обязательств, она может показаться жизнеспособной. В соответствии с моделью расчета mNAV, последний может, в частности, вырасти, если цена BTC будет падать быстрее, чем курс акций MSTR, или снизиться, когда курс указанных акций будет падать быстрее, чем курс BTC, и наоборот. Таким образом, Strategy играет в тонкий игру, в которой она стремится максимизировать относительную стоимость своих активов в биткойнах по отношению к своей рыночной капитализации.
Однако наиболее спорным моментом этой модели является то, что акции MSTR подвержены практически постоянной инфляции. Например, с момента публикации нашей статьи 1 августа было выпущено 203 новых акции, что соответствует инфляции в 0,076 %. С начала года количество акций увеличилось на 16,8 %.
На сегодняшний день Strategy владеет 72,28 млрд долларов в BTC при рыночной капитализации 103,17 млрд долларов. В то время как ценностное предложение компании теперь сводится почти исключительно к созданию как можно большего запаса BTC, покупка акции MSTR в некотором смысле равносильна покупке BTC на 42,72% дороже его реальной рыночной цены.
С другой стороны, когда компания сильно размывает свои акции, это еще больше снижает потенциал роста их стоимости.
Учитывая все эти факторы, будет интересно оценить устойчивость этой стратегии в период медвежьего рынка.
