2017年にカイル・サマニとトゥシャール・ジェインによって設立されたMulticoin Capitalは、市場で最も注目される暗号資産ファンドの一つとしての地位を確立した。その伝説は、ある「賭け」――ブロックチェーン「ソラナ」――を軸に紡がれている。しかし、このサクセスストーリーの背景には、何よりもパフォーマンスへの執着、衝撃的な出だし、そして誰もがパニックに陥っている時に賭け金を倍増させる稀有な能力がある。Multicoin Capitalの物語をご覧ください。
シリコンバレーの常識とはかけ離れた2人の若手卒業生
カイル・サマニとトゥシャール・ジェインは、2008年から2012年にかけてニューヨーク大学で金融を学んでいた際に出会った。彼らが金融界に足を踏み入れた時期は、ウォール街が突如として安定した展望ではなくなった時代と重なっていた。2008年9月15日、リーマン・ブラザーズが破産申請を行い、システム全体に衝撃波が走ったのだ。
すぐに、彼らの好奇心はウォール街と同様にテック業界へと向かった。彼らは初期の主要なモバイルアプリの台頭を注視し、その後テキサス州オースティンに移住して、それぞれスタートアップを立ち上げた。サマニは「Pristine」（医療分野のGoogle Glass）、ジャインは「ePatientFinder」（患者と臨床試験をマッチングさせるサービス）だ。
サマニとジェインは後に、これらのスタートアップのために数百万を調達したと語っている。これは彼らのキャリアにおいて極めて重要な段階であり、投資家を惹きつける方法を学ぶことだけでなく、市場に先走りすぎた製品の現実を乗り切るためにも不可欠だった。
しかし、Multicoin Capitalへの架け橋となり、投資を獲得するまでには、そう簡単にはいかなかった。起業家としての経験を通じて、彼らが得た最大の確信は、資本が報いるのはアイデアだけではなく、展開、そして何よりも実行力であるということだった。数年後、彼らがブロックチェーンに投影することになるのは、まさにこの視点であった。
カイル・サマニとトゥシャール・ジェイン
まず信頼を築き、ファンドを設立する
Multicoin Capitalは、当初から最も活発な暗号資産ファンドの一つとして誕生したわけではありません。この二人組は、当初は主に機会主義的なアプローチを取り、その後次第に体系化されていった道のりを語っています。2013年にビットコインを初めて購入し、2016年にはイーサリアムに本格的に参入、2017年には利益確定や裁定取引を行いました。言い換えれば、彼らが「VC」となる前に、サイクルやストーリー、バイアスを伴う市場としての暗号資産を学び取ったのである。
そこで、起業家としての活動から純粋な投資活動への移行が彼らにとって理にかなったものとなった。創業者の立場から資金調達を経験した後、彼らは逆のアプローチを適用したいと考えたが、そこには暗号資産特有の特性が反映されていた。
Multicoin Capitalはハイブリッドなアプローチを採用している。つまり、非上場株式よりも早く流動性を得られる可能性のあるトークンを発行するプロトコルからリターンを追求するのだ。同ファンドの公開資料に見られる表現を借りれば、「公開市場の流動性を備えたベンチャーキャピタル経済学（venture capital economics with public market liquidity）」である。
同ファンドは2017年8月1日に第1回クローズを発表したが、暗号資産界の初期のサークルにおいて実績も歴史的なネットワークも持たないため、彼らがコントロールできるもの、すなわち「投資テーマ」でそれを補っている。
彼らの信頼性は、長文かつ極めて技術的な分析（トークノミクス、コンセンサス設計、アーキテクチャ間の比較検討）を通じて築かれている。これらはコミュニティを説得すると同時に、彼らが単なるモメンタムに乗っているだけではないことを市場に示すことを目的としている。
最初の衝撃：EOSと「イーサリアムキラー」という幻想
当時のMulticoinを特徴づけていた執着は、一言で言えば「実行力」だった。彼らの直感は単純明快だった。ブロックチェーンが一般大衆の利用を支えるためには、高速で、スケーラブルであり、かつ「使い勝手が良い」ものでなければならない、というものである。
2018年4月、MulticoinはEOSについて非常に好意的なレポートを発表し、高いスケーラビリティと優れたユーザー体験を備えたブロックチェーンであることを称賛した。その背景は熱気を帯びていた。EOSはICOを通じて40億ドルを調達し、暗号資産コミュニティ内では「イーサリアムの真のライバルが誕生した」という見方が広がっていた。
しかし、EOSの物語はすぐに教訓となるものへと変わってしまった。ガバナンスへの異議、中央集権化の懸念、果たされなかった約束……。こうした幻滅は、まだその正当性を模索中のMulticoin Capitalのような新興ファンドに、長期的なダメージを与えるものでした。
しかし、まさにこの失敗を経て、彼らの軌跡は興味深いものとなる。彼らは「高性能なブロックチェーン」という投資テーマを諦めず、真に信頼できる実行策を模索し続けているのだ。
ソラナ：投資テーマがついに実証された時
Multicoin Capitalは、メインネットのローンチ（2020年3月）よりはるか以前、シードラウンド（2018年5月）の段階からSolanaブロックチェーンに投資していたと主張している。この点は重要だ。彼らはSolanaが流行した後に注目したわけではなく、まだ大部分が理論上の段階にあったネットワークに、非常に早い段階から関与していたのである。
2019年7月、ソラナはマルチコイン・キャピタルが主導する2,000万ドルのシリーズAラウンドを完了したと発表した。この段階において、プロジェクトはシンプルだが野心的な約束を掲げていた。それは、特に「Proof of History」を通じて、メインレイヤー上で直接レイヤー2並みのパフォーマンスを実現することだった。
ここで物語の展開が一変する。なぜなら、シードラウンドからの参画は、Multicoin Capitalにとって「終わり」ではなく、「始まり」だったからだ。今日、Solanaは市場を代表する主要なブロックチェーンの一つとなっている（DeFi、NFT、決済、ミームコインなど）。
Multicoin Capitalが掲げた「大規模なユースケースを支えることができる超高速ブロックチェーン」という投資理論は、もはや仮説ではありません。Solanaによって産業的な実体を得たのです。
Multicoin Capitalはこの投資でどれほどの利益を上げたのでしょうか？
Multicoin CapitalがSolanaで得た利益の正確な数字は公表されていません。その理由は単純で、ファンドは複数の価格帯（シードラウンド、シリーズA、セカンダリーマーケットでの購入）で出資を行い、ベスティング期間やロックアップ期間を経るほか、何よりも段階的に売却を行う可能性があるからです。しかし、同ファンドが実現した理論上の利益倍率の概算は推し量ることができます。
Blockworksが報じた、ソラナの元投資家による訴訟手続きによると、シードセール当時、SOLの将来的な権利は1単位あたり0.04ドルと評価されていた。
このようなエントリーポイントから考えると、正確な売却価格が分からなくても（また、293ドルという最高値のかなり前に一部が売却されていたとしても）、なぜソラナがマルチコイン・キャピタルに関連する典型的な事例となったのかが理解できる： 数セントという価格と、市場の状況によっては数百ドルで取引された資産との差は、（理論上）数千倍にも及ぶ。
市場アグリゲーターで入手可能な過去の価格データからは、こうした極端な値動きを確認できるが、それだけではファンドの実際のパフォーマンスは明らかにならない。
FTXの崩壊：信頼性の喪失、そして回復
しかし、2021年から2022年にかけての時代は、ある残酷な現実を突きつけた。暗号資産のエコシステムにおいては、最も優れた投資理論でさえ、市場の構造によって歪められてしまうことがあるのだ。FTXプラットフォームが崩壊した際、その衝撃波はソラナに直撃し、マルチコイン・キャピタルも巻き込まれた。
CoinDeskが報じた投資家向けレターによると、Multicoin Capitalは当時、総資産の約10％がFTXに凍結されていると明らかにした。同年、FTT、SRM、SOLへの多額のエクスポージャーにより、同ファンドは91.4％の損失を計上したと、同社の発表を根拠とする市場筋は伝えている。
興味深いのはその後の展開だ。Multicoin Capitalは市場から完全に撤退するのではなく、「危機後のシナリオ」という見解を維持し、Solanaのエコシステムは主要な産業的支援者の消滅を乗り越えて生き残ることができると見ている。
そして、2023年の回復に後押しされた暗号資産市場は、彼らの見解を裏付けている。実際、The Blockの報道によると、同ファンドは年間で+537％という驚異的なパフォーマンスを記録し、2017年以降の累積リターンは+9,281％に達している。
2025年：「Solana Treasury Company」、あるいは賭けの制度化
2025年9月、Multicoin Capitalは、Jump CryptoおよびGalaxyと共同で、Forward Industriesに対し16億5000万ドルの増資を実施し、暗号資産SOLを軸とした財務戦略を開始したと発表した。
その狙いは、ソラナのSOLを用いて、Strategyがビットコインで普及させたモデルを応用し、伝統的な市場（資本へのアクセス）とオンチェーンのリターン（ステーキング／ネットワーク参加）の境界領域を活用することにある。
ただし、この種の投資手段は依然として市場サイクルと密接に結びついています。上昇局面でも下落局面でもその動きを増幅させる可能性があり、レバレッジ、リファイナンス、および原資産のボラティリティといった要因の影響を受けます。
Multicoinが語る（真の）暗号資産ベンチャーキャピタルの実態
Multicoin Capitalの物語は、単にSolanaブロックチェーンに対する的確な判断の成功談にとどまらない。それは、暗号資産があらゆるものを増幅させるという事実を改めて思い起こさせるものだ。確信はジェットコースターのような変動となり、過ちの代償は評判の低下ではなく数年にわたるドローダウンとして現れ、ファンダメンタルズに基づく投資理論と市場構造の境界線は、わずか1週間で崩れ去る可能性がある。
Multicoinは、あるシンプルな考えに基づいてブランドを築き上げてきた。すなわち、暗号資産が一般大衆による利用を支えるものであるならば、実行パフォーマンスは決して贅沢なものではない、という考えだ。ソラナはこの理論を具現化した。FTXはそれをほぼ破壊しかけた。
そして2023年から2025年にかけての展開は、サマニとジェインが単に生き残っただけにとどまらず、ウォール街の手法を取り入れた投資手段を用いて、自らの賭けを「産業化」しようとしていることを示している。
このように、Multicoin Capitalは、ほとんどのファンドが耐えられないようなボラティリティを受け入れることで、暗号資産の歴史において独自の地位を確立した。Solana Treasury Companyが、合理化の最終段階なのか、それとも過度な確信を罰する市場におけるさらなるリスクなのかは、今後の展開が示すだろう。
