新規参入者の財務状況や心理状態は改善しつつある。さらに、最近のBTC価格の上昇には、未決済建玉の大幅な増加は伴わなかった。ここ数日間、デリバティブ市場ではレバレッジの追加はほとんど見られなかった。
BTCが再び急騰
数週間にわたる下落の後、ビットコインの価格は11万ドルの節目を上回って推移している。短期的な価格動向は新規参入者の不安を和らげているものの、長期的な勢いは鈍化の兆しを見せ始めている。
この強気相場が終焉を迎えつつあると断言するには時期尚早だが、今後数週間から数ヶ月の展開を予測するためには、こうした動向を分析することが不可欠である。
図1：BTCのスポット価格
雨上がりの晴れ間！
前回の分析では、市場が局所的な底値形成に適した状況にあると推測していました。
その予想は的中し、BTCは107,000ドルから115,000ドルへと反発し、ここ数週間追跡していた108,000ドルから117,000ドルのレンジに再び戻りました。
この回復局面において、ビットコインの価格は、短期投資家（STH）の平均購入価格（推定113,000ドル近く）を上回る水準まで上昇することに成功しました。
この重要な水準を回復したことは特に前向きな兆候であり、最近参入した投資家の財務的・心理的な状況が改善しつつあることを示しています。
図2：短期投資家（STH）の平均購入価格
デリバティブ市場では、本分析で報告した投機的な調整が沈静化しつつあるようで、ビットコイン先物の未決済建玉は320,000 BTC前後で安定しています。
現在の数値は過去12ヶ月間で最低の水準であり、投機的リスクの観点から見て、現在の市場環境は久々に健全なものとなっている。
なお、最近のBTC価格の上昇には未決済建玉の大幅な増加が伴っておらず、ここ数日間、市場にレバレッジがほとんど加わっていないことを示唆しています。
図3：BTC先物の未決済建玉
とはいえ、短期的な価格動向を見失ってはならない。それは依然として、デリバティブ市場に存在する流動性によって部分的に左右されているからだ。
流動性のヒートマップによると、価格は現在、2つの大きな流動性ポケットの間で推移している：
- 新たなATH（史上最高値）水準である124,000～126,000ドル付近に存在するショートポジションの流動性；
- 直近の局所的な安値水準である103,000～106,000ドル付近に存在するロングポジションの流動性。
現時点では、これらの流動性ポケットのどちらが先に突破されるかを確実に予測することは不可能ですが、現在の動向はショートスクイーズを後押ししているようです。今後の展開に注目！
図4：デリバティブ市場における流動性のヒートマップ
ビットコインの循環的な動向
短期的な状況にとどまらず、BTCの長期的な動向を注視することが不可欠となっている。2023年以降、市場が段階的に拡大するにつれ、利益が出ている供給量の割合は95％という閾値を数回も上回った。
こうした時期には市場が過去最高値を更新する一方で、調整が発生する確率も最も高くなります。
とはいえ、ここ数年で発生した各調整局面において、利益状態にある供給量の割合の下落幅は次第に緩和されています。
これは、流通供給量のうち利益が出ている割合が増加し続けており、市場が、ほぼすべてのBTCが利益状態で保有される飽和点に近づいていることを示している。
このような状況は、強気サイクルの後期、あるいは最終段階において顕著に見られ、流通供給量の収益性が極めて高くなり、わずかな調整でもこの指標を大幅に低下させる可能性がある。
現時点ではそのような兆候は見られないものの、今後数週間から数ヶ月は、市場構造における潜在的な変化を見極めるため、慎重な姿勢を保つ必要があるでしょう。
図5：利益状態にある供給量の割合
投資家の平均的な含み益／含み損の度合いを測定するMVRV比率は、強気サイクルの進行状況を把握するために注視すべきもう一つの重要な指標です。
2023年から2025年にかけてBTCの価格が相次いで過去最高値を更新した一方で、この指標はピークが低下する傾向を示しました。これは、市場の潜在的な収益性が鈍化していることを示唆しています。つまり、価格は上昇しているものの、投資家の平均利益は減少しているのです。
この乖離は、価格の上昇が需要を刺激するのに十分な利益を生み出せなくなる強気相場の最終段階に典型的に見られる現象です。同様に、収益性の向上が鈍化するにつれ、調整局面のたびに、ますます多くの投資家が含み損を抱えることになります。
長期的には、市場が認識する価値（スポット価格）はファンダメンタルズ（MVRV比率）へと収束する傾向があり、これにより中期的には必然的に弱気相場への構造的な転換がもたらされる。
現時点では市場は比較的高い水準を維持しているものの、減速の初期兆候が現れ始めていることに留意することが重要である。
図6：MVRV比率
最後に、投資家の平均的な利益確定・損失確定の動向を測定するSOPR比率は、市場が構造転換の瀬戸際にあるかどうかを判断する指標となります。
SOPRの上昇局面における各ピークは、大規模な利益確定の波を表しており、市場に多大な売り圧力をもたらし、上昇ペースを鈍化させ、しばしば局所的な高値を形成します。
その後、調整局面に入り、SOPRは中長期的なBTCの上昇トレンドと下降トレンドの境界線である中立ゾーン（SOPR＝1）付近まで戻ります。
現時点では、SOPRはこの閾値を上回ってかなり堅調に推移しており、これは強気サイクルの回復力を裏付けています。今のところ状況は良好ですが、SOPRが1を下回った状態が長期化した場合には、慎重な姿勢が必要となるでしょう。
図7：SOPR比率
ビットコインに関するこのオンチェーン分析のまとめ
結局のところ、今週のデータは、新規参入者の財務的および心理的な状況が改善しつつあることを示している。
最近のBTCの上昇には、未決済建玉の大幅な増加が伴っておらず、ここ数日間で市場にレバレッジがほとんど追加されていないことを示唆している。
MVRV比率は2023年から2025年にかけて下降傾向のピークを記録しており、市場の潜在的な収益性の低下を示唆しています。価格は上昇しているものの、投資家の平均利益は減少しています。
現時点では市場は比較的高い水準を維持できているものの、減速の初期兆候が現れ始めていることに留意することが重要です。
