Токенизация активов реального мира (RWA) перекраивает границы традиционной финансовой системы настолько, что это вызывает беспокойство у членов Банка международных расчетов (БМР). Причина — рост токенизированных денежных фондов, способных усугубить риски, связанные с традиционной финансовой системой.
Беспрецедентный рост токенизированных денежных фондов
«Банк банков», также известный как Банк международных расчетов (БМР, или BIS по-английски), часто занимает негативную позицию по отношению к многочисленным нововведениям, связанным с сектором криптовалют.
Это недоверие теперь распространилось и на значительный рост рынка токенизированных денежных фондов (tokenised money market funds, или TMMF), объем которого за последний год вырос на 265 %. В частности, это связано с участием гигантов традиционного финансового сектора, таких как BlackRock и его фонд BUIDL или Franklin Templeton.
После медленного старта TMMF за последние два года продемонстрировали быстрый рост. Общая заблокированная стоимость (TVL), эквивалентная объему активов под управлением, на конец 2023 года составляла всего около 770 миллионов долларов, но к концу октября 2025 года увеличилась более чем в десять раз, достигнув почти 9 миллиардов долларов.
Развитие токенизированных денежных фондов
В чём причина такого успеха? В способности поддерживать определённую стабильность и при этом выплачивать проценты своим держателям непосредственно в цепочке, в отличие от эмитентов американских стейблкоинов, которые не могут предлагать такого рода пассивный доход. За исключением тех случаев, когда соответствующие компании передают управление сторонним организациям, как, например, в случае с Coinbase и PayPal.
В то же время эти TMMF, выпущенные в форме токенов, «обладают ключевыми функциями стейблкоинов, такими как транзакции «от пользователя к пользователю» и программируемость с помощью смарт-контрактов». Это не может не заинтересовать пользователей децентрализованных финансов (DeFi), постоянно ищущих надежные и доступные объекты обеспечения.
Риски, которые отражают и могут усиливать риски традиционных фондов
В настоящее время инвестиции в эти фонды касаются исключительно портфелей, утвержденных с помощью токенов (ERC-1400/3643), способных блокировать их перевод в невнесенные в список кошельки. Однако это ограничение можно очень быстро обойти с помощью обернутых токенов или через определенные платформы.
Такой рост может превратить эти токенизированные денежные фонды в «основу будущей финансовой системы». Это дало повод аналитикам БМР бить тревогу, требуя «осторожного управления рисками, необходимого для поддержания доверия».
Токенизированные фонды денежного рынка сопряжены с рисками, которые отражают — и могут даже усиливать — риски традиционных фондов того же типа и стейблкоинов.
Такое усиление рисков может произойти из-за «прозрачности транзакций в цепочке блоков, которая может усугубить риск ликвидности, выступая в качестве механизма координации между инвесторами». Но также и из-за принципа «композируемости», характерного для DeFi, который позволяет соединять протоколы друг с другом, как финансовые «лего».
А что сказать о стратегиях заимствования с использованием кредитного плеча (looping), заключающихся в «предоставлении TMMF в качестве залога для заимствования стейблкоинов с целью покупки дополнительных TMMF»? Все эти ситуации могут усилить определенные эффекты распространения, особенно в условиях рыночного шока.
