Navzdory výraznému poklesu 30. ledna překročily ceny zlata a stříbra symbolické hranice, když během několika měsíců zaznamenaly raketový růst a rekordní objemy. Nad rámec měnového vývoje se současná dynamika podobá trhu řízenému toky, a to na pozadí absorpce nadbytečných globálních úspor. Jedná se o silný, ale nestabilní motor. Blíží se tento růst cen drahých kovů ke svému konci?
Zlato nabírá na rychlosti, stříbro ještě více
Zlato a stříbro zažívají již několik měsíců raketový vzestup. Růst, který započal v posledních letech, se výrazně zrychlil, až zlato překročilo hranici 5 000 dolarů za unci a stříbro hranici 100 dolarů za unci.
Po nárůstu o více než 60 % v roce 2025 zaznamenala cena zlata od začátku roku do 30. ledna již nárůst o více než 15 %. Stříbro, jehož cena v roce 2025 vzrostla o více než 140 %, od 1. ledna vzrostlo přibližně o 40 %.
Toto zrychlení se projevuje také v rychlosti růstu cen. Zlato potřebovalo téměř 1 700 dní, aby se jeho cena zvýšila z 2 000 na 3 000 dolarů. Trvalo jen 207 dní, než dosáhlo 4 000 dolarů, a pak jen 111 dní, než překročilo hranici 5 000 dolarů.
Toto zkrácení času potřebného k získání každého tisíce dolarů ilustruje změnu režimu, která přesahuje pouhou debatu o vnitřní hodnotě kovu.
Na lineárním grafu se růst těchto kovů jeví jako přirozeně parabolický. Nejužitečnější informace se nacházejí na logaritmickém grafu, kde se sklon také výrazně zvýšil za posledních několik měsíců, zejména u stříbra.
Historicky je tento typ konfigurace, charakterizovaný jak prudkým zrychlením, tak neobvykle velkým odchylkou od dlouhodobého průměru (5 let na grafu), typický pro fáze intenzivní spekulace, i když jsou základní fundamenty reálné, jako tomu bylo v případě kakaa v roce 2023 nebo zlata a stříbra na počátku roku 2010.
Trh poháněný spekulativními toky díky lákavému příběhu
Je lákavé vysvětlovat tento prudký nárůst ztrátou důvěry v americká aktiva, zpochybňováním statusu dolaru nebo vnímaným oslabením nezávislosti Federálního rezervního systému (Fed). Tyto faktory existují a tvoří souvislý příběh, ale samy o sobě nevysvětlují extrémní konvexitu pozorovanou v posledních měsících.
Údaje z trhu potvrzují spíše „toky“ než „fundamentální faktory“. Rok 2025 byl ve znamení rekordních přírůstků do burzovně obchodovaných fondů (ETF) zlata. Nedávno CME Group oznámila absolutní rekord 3 338 528 kontraktů obchodovaných na svém komplexu kovů dne 26. ledna.
Mechanismus je jednoduchý: čím více trh vykazuje výraznou dynamiku a překračuje symbolické hranice, tím více přitahuje toky, což dynamiku ještě posiluje. Tento cyklus se sám udržuje a může trvat déle, než se očekávalo, až do okamžiku, kdy se narativ, který jej podporuje, začne oslabovat, často ještě předtím, než se změní fundamenty.
Zlato a stříbro jako „rezerva“ pro přebytečné úspory
K spekulativní dimenzi se přidává strukturálnější faktor, který je často podceňován: absorpce globálního přebytku úspor.
Po mnoho let udržovaly politiky typu „beggar-thy-neighbor“ uměle silný dolar tím, že přitahovaly kapitálové toky, a bránily tak směnným kurzům plně plnit svou roli při vyrovnávání obchodních nerovnováh. V tomto kontextu se trvale silný dolar stal normou, a to i přes přetrvávající obchodní deficity USA.
Pokud tyto deficity již nejsou automaticky kompenzovány přílivem kapitálu do dolarových aktiv, stává se opět dominantním mechanismem korekce prostřednictvím směnného kurzu, což automaticky tlačí na dolar.
Ve světě, který je stále ovládán merkantilistickými modely růstu, musí být přebytek úspor recyklován. Neexistuje však dostatečně hluboká alternativní rezerva, která by tento přebytek trvale absorbovala. Současně americká administrativa projevuje klesající toleranci k absorpci těchto úspor bez protihodnoty. Výsledkem je, že část tohoto přebytku úspor by se mohla přesunout do zlata a stříbra, které se prosazují jako neutrální rezervní aktiva.
Co by mohlo narušit vzestupnou dynamiku
Existuje pevný fundamentální základ. Ale jak ceny rostou, ekonomické subjekty se přizpůsobují.
Financial Times nedávno poznamenal, že při cenách kolem 112 dolarů za unci představuje stříbro nyní až 26 % celkových nákladů na fotovoltaický modul . Vzhledem k tomuto nárůstu průmyslníci urychlují strategie „thriftingu“ a substituce, zejména prostřednictvím technologií měděných kontaktů. Průmyslová poptávka se tak stává pružnější.
V režimu řízeném toky může zastavení růstu také vyplynout z pouhé změny vnímání. Geopolitické uklidnění, jako je obchodní dohoda mezi Donaldem Trumpem a Si Ťin-pchingem nebo diplomatický pokrok na Ukrajině, by mohlo stačit k oslabení dominantního narativu. Stejně tak by šok v měnové politice nebo pouhé přehodnocení trajektorie Federálního rezervního systému mohlo vyvolat koordinovanou vlnu realizace zisků. V této souvislosti mohlo oznámení Bílého domu ze dne 30. ledna o jmenování Kevina Warshe do funkce předsedy Fedu oslabit narativ o příliš akomodativní Fed. Warsh nedávno zaujal amerického prezidenta svými stranickými a akomodativními výroky, ale jeho dosavadní působení ho spíše řadí do tábora zastánců restriktivní politiky s větší ostražitostí vůči inflačnímu riziku.
Během krize v roce 2008, kdy byl guvernérem, se zdráhal prodloužit uvolnění měnové politiky po pádu Bear Stearns a na podzim po pádu Lehman Brothers nadále poukazoval na inflační rizika, a to i v době, kdy se ekonomika propadla do deflačního prostředí. Tento kontrast mezi nedávným uvolněným tónem a restriktivním přístupem v minulosti by mohl stačit k destabilizaci trhu, který je již zatížen pozicemi, a tím oslabit marginální motor tohoto pohybu.
A konečně, důležité jsou i technické faktory. Stabilizace, nebo dokonce čisté výstupy ze zlatých ETF mohou oslabit přesvědčení nedávných kupujících. Rekordní úroveň aktivity v kombinaci s vysokou volatilitou také zvyšuje riziko epizod deleveragingu, tj. nuceného snižování expozic. V této souvislosti by zvýšení maržových požadavků, o kterém rozhodla clearingová komora CME pro termínové kontrakty na zlato a stříbro, což je běžná praxe v období napětí, mohlo působit jako katalyzátor normalizace.
Závěr
Býčí teze o zlatě a stříbře se nezakládá pouze na geopolitice nebo nedůvěře v měnu. Je to především směsice spekulací, které se samy živí, a přesunu nadbytečných globálních úspor do „neutrálních“ rezervních aktiv. Dokud budou toky směřovat k nákupu, dynamika může pokračovat.
Zlomový bod pravděpodobně nastane v důsledku jednoduchého faktoru, jako je změna toků ETF, obrat dolaru a reálných sazeb, zpřísnění marží u derivátů nebo politický a měnový šok, který oslabí narativ. Pokud se tyto signály objeví, normalizace může být rychlá, stejně jako byl rychlý růst.
