Vier Jahre nach dem spekulativen Boom von 2021, angeführt von Coinbase, ist in diesem Jahr eine neue Generation von Krypto-Unternehmen an die Börse gegangen. Sie sind weniger abhängig von Bitcoin und wollen beweisen, dass die Blockchain nun einen Mehrwert im Finanzsystem schaffen kann.
Ein starkes Comeback
Die Dynamik der Börsengänge (IPOs) in den Vereinigten Staaten hat in den letzten Jahren einen spektakulären „Boom and Bust” erlebt. Nach einem historischen Rekord von 1.035 Börsengängen im Jahr 2021, angetrieben von der Euphorie nach Covid und dem Überangebot an Liquidität, schloss sich der Markt ab 2022 abrupt mit nur 180 Transaktionen und dann 154 im Jahr 2023.
Seit letztem Jahr öffnet sich das Fenster wieder, unterstützt durch den allmählichen Rückgang der Leitzinsen und die hohe Bewertung der Aktienmärkte. Dieser Neustart bleibt jedoch selektiv und weniger euphorisch. Unter anderem markiert die Rückkehr von Akteuren aus dem Blockchain-Bereich das Aufkommen einer zweiten Welle von Krypto-Börsengängen.
Die erste Welle, verkörpert durch Coinbase im Jahr 2021, fand in einem noch spekulativen Umfeld statt, das von SPACs (Unternehmen ohne Geschäftstätigkeit, die ausschließlich zum Zweck der Kapitalbeschaffung gegründet wurden) und Bewertungen dominiert wurde, die eng mit dem Bitcoin-Preis korrelierten. Die aktuelle Welle, die von 2025, zeigt sich reifer. Sie betrifft nun Infrastrukturunternehmen wie Circle, Bullish, Gemini und Figure Technology, die alle darauf abzielen, das traditionelle Finanzwesen zu modernisieren. Hier ein Überblick über diese vier Neulinge an der Wall Street.
Circle (NYSE:CRCL)
Eröffnungskurs am 5. Juni 2025: 69 Dollar.
Kurs am 17. Oktober 2025: 125 Dollar (+ 81 %)
Dies ist wahrscheinlich der symbolträchtigste Akteur dieses Wandels. Der Emittent des USDC, der zweitgrößten Stablecoin weltweit, hat ein hybrides Modell aufgebaut. Auf der einen Seite stehen die Zinserträge aus den in Schatzanweisungen angelegten Reserven, auf der anderen Seite die Einnahmen aus Dienstleistungen, die aus der Verwendung der Stablecoin für Zahlungen und Finanzanwendungen stammen. Der erste Motor profitiert von hohen Zinsen, der zweite, nachhaltigere hängt von der Akzeptanz seiner Dollar-Stablecoin im Handel ab. Das Hauptrisiko des Unternehmens bleibt die Sensitivität gegenüber dem Geldzyklus, da ein schneller Zinsrückgang automatisch seine Zinsmarge und damit seine Rentabilität verringern würde. Die Aktie wird mit einem erwarteten KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) von über 100 gehandelt, was nur sehr wenig Spielraum für Fehler lässt. Circle verfügt jedoch mit dem USDC, der zu einer Säule des regulierten DeFi-Ökosystems geworden ist, über eine einzigartige Position, und das Unternehmen wird vom US-Finanzministerium nun als vertrauenswürdiger Akteur angesehen.
Bullish (NYSE:BLSH)
Eröffnungskurs am 13. August 2025: 90 Dollar.
Kurs am 17. Oktober 2025: 56 Dollar (- 38 %)
Das Unternehmen verfolgt ein eher traditionelles, aber auf institutionelle Ströme ausgerichtetes Modell. Das von ehemaligen Führungskräften der NYSE gegründete Unternehmen betreibt eine hybride Handelsplattform, die ein zentralisiertes Orderbuch mit automatisierter Liquiditätsbereitstellung kombiniert. Es hat gerade seine BitLicense in New York erhalten und plant, sein Angebot auf Derivate auszuweiten, ein Segment mit höheren Margen.
Das Unternehmen sieht sich mit einer einfachen wirtschaftlichen Realität konfrontiert, nämlich dass eine Börse von Volumen lebt, diese jedoch volatil sind. Um diese Abhängigkeit zu verringern, setzt Bullish auf einen weiteren Hebel: Daten. Die Integration von CoinDesk und CCData ermöglicht eine Diversifizierung der Einnahmen und festigt das Image eines regulierten und glaubwürdigen Handelsplatzes. Die Herausforderung wird darin bestehen, die Rentabilität aufrechtzuerhalten, wenn sich die Spreads verringern.
Gemini (NASDAQ:GEMI)
Eröffnungskurs am 12. September 2025: 37,01 Dollar
Kurs am 17. Oktober 2025: 19 Dollar (- 49 %)
Ähnliche Logik, aber mit einer defensiveren Strategie. Das von den Winklevoss-Brüdern gegründete New Yorker Unternehmen hat sich stets als die Plattform positioniert, die den amerikanischen Regulierungsvorschriften am besten entspricht. Die Investition der Nasdaq in seinen Börsengang verdeutlicht diesen Willen zur Annäherung zwischen Kryptowährungen und traditioneller Finanzwelt.
Dennoch bleibt das Geschäftsmodell fragil. Die Geschäftstätigkeit hängt nach wie vor stark von Transaktionsgebühren und Handelsvolumina ab, zwei von Natur aus zyklischen Hebeln. Gemini muss nun seinen Tätigkeitsbereich erweitern, seine Verwahrungsaktivitäten verstärken, Renditeprodukte für Einlagen in USD entwickeln und langfristig regulierte Derivate integrieren. Ohne diese Umstellung auf wiederkehrende Einnahmen läuft das Unternehmen Gefahr, zwischen zwei Welten stecken zu bleiben: zu vorsichtig für den Kryptomarkt, noch nicht rentabel genug für traditionelle Investoren.
Figure Technology (NASDAQ:FIGR)
Eröffnungskurs am 11. September: 36,01 Dollar
Kurs am 17. Oktober 2025: 38,60 Dollar (+ 7,22 %)
Das Unternehmen zeichnet sich durch seine Positionierung aus. Während Circle, Bullish und Gemini Finanzströme verarbeiten, konzentriert sich Figure auf die Vermögenswerte selbst. Sein Ziel ist es, Kredite und Immobilienkredite über seine proprietäre Blockchain (Provenance) zu tokenisieren. Die Idee des Unternehmens besteht darin, dass ein einmal gewährter Kredit direkt über eine On-Chain-Infrastruktur finanziert und gehandelt werden kann.
Das Unternehmen unter der Leitung von Mike Cagney, dem ehemaligen Geschäftsführer von SoFi, hat bereits eine in der Branche seltene Rentabilität unter Beweis gestellt. Sein Modell, das Kreditvergabe und Finanzierungsplattform kombiniert, nutzt einen doppelten Hebel: Senkung der Betriebskosten und Beschleunigung des Liquiditätszyklus. Die Risiken sind nicht zu vernachlässigen, da eine Abkühlung des Immobilienmarktes oder eine Verringerung der Kreditspreads die Geschäftstätigkeit des Unternehmens bremsen könnte, aber das Potenzial ist beträchtlich. Wenn sich die Tokenisierung realer Vermögenswerte durchsetzt, könnte Figure zum Rückgrat eines neuen digitalen Kapitalmarktes werden.
Fazit
Diese neue Generation börsennotierter Unternehmen zeichnet die Konturen eines flüssigeren und vernetzten Finanzsystems, in dem die Grenze zwischen Kryptowährungen und traditioneller Finanzwelt zunehmend verschwimmt. Circle will den Geldfluss in Gang bringen, Bullish den Handel strukturieren, Gemini die Regulierungsbehörden beruhigen und Figure die Blockchain mit dem Kreditwesen verbinden. In einigen Jahren wird es vielleicht nicht mehr darum gehen, „Krypto-Unternehmen” von anderen zu unterscheiden, sondern einfach darum, zu messen, inwieweit die Blockchain-Technologie endlich zu mehr Fluidität, Wettbewerbsfähigkeit und Widerstandsfähigkeit der Finanzströme beigetragen hat.
