Cuatro años después del auge especulativo de 2021 liderado por Coinbase, una nueva generación de empresas de criptomonedas acaba de salir a bolsa este año. Menos dependientes del bitcoin, quieren demostrar que la cadena de bloques ahora puede crear valor en el sistema financiero.
Un fuerte regreso
La dinámica de las salidas a bolsa (OPV) en Estados Unidos ha experimentado un espectacular «auge y caída» en los últimos años. Tras un récord histórico de 1035 salidas a bolsa en 2021, impulsadas por la euforia post-Covid y el exceso de liquidez, el mercado se cerró bruscamente a partir de 2022, con solo 180 operaciones, y luego 154 en 2023.
Desde el año pasado, la ventana se está abriendo de nuevo, respaldada por la progresiva bajada de los tipos de interés y la elevada valoración de los mercados bursátiles. Sin embargo, esta reactivación sigue siendo selectiva y menos eufórica. Entre ellas, el regreso de los actores relacionados con la cadena de bloques marca la aparición de una segunda ola de OPI criptográficas.
La primera, encarnada por Coinbase en 2021, se inscribía en un entorno aún especulativo, dominado por las SPAC (empresas sin actividad comercial creadas con el único objetivo de recaudar capital) y con valoraciones estrechamente correlacionadas con el precio del bitcoin. La ola actual, la de 2025, presenta un aspecto más maduro. Ahora afecta a empresas de infraestructura como Circle, Bullish, Gemini y Figure Technology, todas ellas con el objetivo de modernizar las finanzas tradicionales. A continuación, ofrecemos una visión general de estas cuatro nuevas incorporaciones a Wall Street.
Circle (NYSE:CRCL)
Precio de apertura el 5 de junio de 2025: 69 dólares.
Precio a 17 de octubre de 2025: 125 dólares (+ 81 %)
Probablemente sea el actor más emblemático de esta transformación. El emisor del USDC, la segunda stablecoin del mundo, ha creado un modelo híbrido. Por un lado, los ingresos por intereses de las reservas invertidas en bonos del Tesoro y, por otro, los ingresos por servicios derivados del uso de la stablecoin en pagos y aplicaciones financieras. El primer motor se beneficia de los tipos elevados, mientras que el segundo, más sostenible, depende de la adopción de su stablecoin en dólares en los intercambios. El principal riesgo de la empresa sigue siendo su sensibilidad al ciclo monetario, ya que una rápida caída de los tipos reduciría automáticamente su margen de interés y, por tanto, su rentabilidad. La acción cotiza con un ratio P/E (precio por ingresos) prospectivo superior a 100, lo que deja muy poco margen de error. Pero Circle tiene una posición única con el USDC, que se ha convertido en un pilar del ecosistema DeFi regulado, y la empresa es ahora considerada un actor de confianza por el Tesoro de Estados Unidos.
Bullish (NYSE:BLSH)
Precio de apertura el 13 de agosto de 2025: 90 dólares.
Precio a 17 de octubre de 2025: 56 dólares (- 38 %)
La empresa sigue un modelo más tradicional, pero orientado a los flujos institucionales. Fundada por antiguos directivos de la NYSE, la empresa explota una plataforma de intercambio híbrida que combina un libro de órdenes centralizado y la automatización de la liquidez. Acaba de obtener su BitLicense en Nueva York y tiene previsto ampliar su oferta a los derivados, un segmento con mayores márgenes. La empresa se enfrenta a una realidad económica sencilla, a saber, que una bolsa vive de los volúmenes, pero estos son volátiles. Para reducir esta dependencia, Bullish se apoya en otra palanca: los datos. La integración de CoinDesk y CCData permite diversificar los ingresos y consolidar una imagen de mercado regulado y creíble. El reto consistirá en mantener la rentabilidad cuando los diferenciales se reduzcan.
Gemini (NASDAQ:GEMI)
Precio de apertura el 12 de septiembre de 2025: 37,01 dólares
Precio a 17 de octubre de 2025: 19 dólares (- 49 %)
Con una lógica similar, pero con una estrategia más defensiva. La empresa neoyorquina, fundada por los hermanos Winklevoss, siempre se ha posicionado como la plataforma más conforme con el marco regulatorio estadounidense. La inversión de Nasdaq en su salida a bolsa ilustra esta voluntad de acercamiento entre las criptomonedas y las finanzas tradicionales.
Sin embargo, el modelo económico sigue siendo frágil. La actividad sigue dependiendo en gran medida de las comisiones por transacción y los volúmenes de negociación, dos palancas que son cíclicas por naturaleza. Gemini debe ahora ampliar su ámbito de actuación, reforzar sus actividades de custodia, desarrollar productos de rendimiento sobre depósitos en dólares estadounidenses y, a largo plazo, integrar productos derivados regulados. Sin este cambio hacia ingresos recurrentes, la empresa corre el riesgo de quedarse atrapada entre dos mundos: demasiado prudente para el mercado de las criptomonedas y aún poco rentable para los inversores tradicionales.
Figure Technology (NASDAQ:FIGR)
Precio de apertura el 11 de septiembre: 36,01 dólares
Precio a 17 de octubre de 2025: 38,60 dólares (+ 7,22 %)
La empresa se distingue por su posicionamiento. Mientras que Circle, Bullish y Gemini se ocupan de los flujos financieros, Figure se centra en los propios activos. Su ambición es tokenizar el crédito y los préstamos inmobiliarios a través de su cadena de bloques propietaria (Provenance). La idea de la empresa es permitir que, una vez emitido, un préstamo se financie y se intercambie directamente en una infraestructura on-chain.
La empresa, dirigida por Mike Cagney, antiguo director general de SoFi, ya ha demostrado una capacidad de rentabilidad poco común en el sector. Su modelo, que combina la originación y la plataforma de financiación, aprovecha una doble palanca: la reducción de los costes operativos y la aceleración del ciclo de liquidez. Los riesgos no son insignificantes, ya que una desaceleración del mercado inmobiliario o una contracción de los diferenciales de crédito podrían frenar la actividad de la empresa, pero el potencial es considerable. Si se impone la tokenización de los activos reales, Figure podría convertirse en la columna vertebral de un nuevo mercado de capitales digitales.
Conclusión
Esta nueva generación de empresas cotizadas dibuja los contornos de un sistema financiero más fluido e interconectado, en el que la frontera entre las criptomonedas y las finanzas tradicionales se difumina progresivamente. Circle pretende hacer circular la moneda, Bullish estructurar los intercambios, Gemini tranquilizar a los reguladores y Figure conectar la cadena de bloques con el crédito. Dentro de unos años, tal vez ya no se trate de distinguir las «empresas criptográficas» de las demás, sino simplemente de medir hasta qué punto la tecnología de cadena de bloques habrá permitido finalmente mejorar la fluidez, la competitividad y la resiliencia de los flujos financieros.
