Kryptowährungen liegen derzeit im Trend bei Unternehmens-Treasuries. Eine deutliche Beschleunigung hat zu zahlreichen mehr oder weniger soliden Projekten geführt. Doch laut einem langjährigen Akteur des Ökosystems werden die meisten davon scheitern.
Kryptowährungs-Unternehmen: das neue Paradigma
Die beispiellose Flut von Projekten für Unternehmens-Kassen, die auf der Anhäufung von Bitcoin basieren, ist nicht zu übersehen. Man muss sich nur die Zahl der Unternehmen ansehen, die sich für dieses noch vor wenigen Monaten marginale Entwicklungsmodell bewerben.
Eine Zählung wurde von Mitgliedern der Organisation Breed VC durchgeführt, die vom langjährigen Akteur des Krypto-Ökosystems Jed Breed gegründet wurde. Angesichts der stetig steigenden Höhe der involvierten Gelder ist dies jedoch ein schwieriges Unterfangen, aber die Zählung von Breed vom 2. Juni ergab 199 Unternehmen, die zusammen 315 Milliarden Dollar in BTC halten.
Natürlich behauptet der unangefochtene Branchenführer Strategy seine Dominanz mit einer Strategie, die von den Analysten von Breed VC als „Bitcoin-Portfoliounternehmen” bezeichnet wird. Dabei handelt es sich um Unternehmen, deren Hauptziel darin besteht, immer mehr Bitcoin zu akkumulieren.
Unternehmen, die lediglich BTC zu ihrer Bilanz hinzufügen und sich weiterhin auf ihr Kerngeschäft konzentrieren, werden in erster Linie anhand dieser Kerngeschäfte bewertet. Die Dynamik ändert sich, wenn das einzige Ziel eines Unternehmens darin besteht, BTC zu halten – und es sich damit effektiv dafür entscheidet, anhand der gehaltenen Bitcoin bewertet zu werden.
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Bitcoin-Cashflow vs. MNAV
Ein scheinbar kleiner Unterschied, der jedoch die gesamte Gleichung verändert, denn im Fall dieser Bitcoin-Portfoliounternehmen wird es schnell unerlässlich, Bitcoin zu übertreffen. Warum sollten Investoren sonst nicht direkt selbst BTC halten?
An dieser Stelle kommt das Multiple on Net Asset Value (MNAV)-Prinzip ins Spiel. Das Ziel? Mit allen Mitteln – Kapitalbeschaffung, Emission von Schuldtiteln oder Reinvestitionen – den Betrag an BTC pro Aktie zu erhöhen, um eine höhere Rendite als Bitcoin zu gewährleisten.
Der Markt weist einem Unternehmen nicht einfach deshalb einen MNAV zu, weil es Bitcoin besitzt. Er tut dies, wenn Investoren der Meinung sind, dass diese Strategie das BTC/Aktien-Verhältnis zuverlässiger und schneller steigern kann, als sie es selbst könnten.
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„Nichts in der Finanzwelt ist kugelsicher, insbesondere nicht Bitcoin-Cash-Unternehmen.“
Die derzeitige Begeisterung für diese Bitcoin-Unternehmens-Cash-Reserven lässt jedoch bereits berechtigte Zweifel aufkommen, die von vielen Beobachtern geäußert werden. Man denke nur an die sehr heikle Situation des Unternehmens Strategy, als Bitcoin zwischen 2022 und 2023 um 80 % einbrach.
Ein Stresstest, den Michael Saylor, der mittlerweile als Genie unter den Bitcoin-Investoren gilt, bestanden hat. Aber „die existenzielle Bedrohung durch einen anhaltenden Bärenmarkt, der die MNAV-Prämie zu einem Zeitpunkt erodiert, an dem erhebliche Schulden fällig werden”, kann nach einem einfachen saisonalen Erfolg nicht ausgeschlossen werden.
Tatsächlich das Gespenst einer Ansteckung ist unübersehbar, sollte die MNAV-Prämie brechen. Eine Grenze, deren Überschreitung dazu führen könnte, dass BTC liquidiert werden müssen, um die Verpflichtungen der betroffenen Unternehmen zu erfüllen, was eine Todesspirale aus Preisverfällen und weiteren Zwangsverkäufen auslösen könnte.
Eine sehr deutliche Warnung der Analysten von Breed VC, insbesondere angesichts des massiven Aufkommens von Krypto-Cash-Reserven von Unternehmen, die auf weitaus instabileren und volatileren Token als BTC basieren. Aus diesem Grund sind sie der Ansicht, dass die meisten dieser Projekte zum Scheitern verurteilt sind und ein Ansteckungsrisiko bergen, das mit dem Prinzip der Verschuldung vergleichbar ist.
Die Regel ist einfach und eindeutig: Nur Unternehmen, die einen positiven und nachhaltigen MNAV-Aufschlag aufrechterhalten können, werden sich behaupten können. Auf dieser VIP-Liste scheint Strategy aufgrund seiner Größe, seines Rufs und seines Erfolgs einen Platz zu haben.
Aber seine zahlreichen Nachahmer könnten in einer Baissephase den Preis für ihren Mangel an Charisma zahlen. Nicht zu vergessen ist dabei eine wichtige Frage, die bei solchen Betrachtungen oft außer Acht gelassen wird: die möglichen negativen Folgen für Bitcoin.
