近期比特币的链上数据表明，短期和长期时间框架内看跌动能依然持续。鉴于11月底至12月初的流入量几乎为零，我们不能指望现货比特币ETF能有效刺激比特币反弹。了解链上分析揭示了什么。
比特币的暴跌
随着BTC价格艰难守住9万美元关口，死猫跳的概率正越来越大。
事实上，自市场步入熊市以来，需求——尤其是现货市场的需求——持续缺位，阻碍了比特币实现强劲反弹。
近期资金流向揭示了市场参与者的哪些行为特征？让我们一起来分析！
图1：BTC日线走势
持续的看跌动能
2025年11月，BTC价格录得显著跌幅（-17.5%），与同年2月的表现相似。
尽管相较于以往的熊市，此次跌幅尚属温和，但对投资者心理造成的冲击依然显著，市场情绪在短短几周内便从狂热转向了持续的悲观。
这种市场环境使得投资者难以维持看涨倾向，这一变化在比特币各现货及期货市场的供需流中有所体现。
图2：BTC月度表现
我们在先前分析中提到的链上模型“比特币动量振荡器”（BMO），通过整合市场盈利信号来评估比特币的周期位置及当前动能的发展状况。
- 数值1表明市场多头动能达到顶峰，此时盈利水平极高且获利了结行为频繁，这种现象通常出现在局部高点和周期性高点附近；
- 数值-1表明市场看跌动能已达极限，此时收益率极低且止损行为频繁，这有助于形成局部及周期性低点。
自11月初以来，BMO指标读数为-0.33，这是一个温和的看跌信号，表明BTC的长期趋势持续恶化。
从历史经验来看，这种向看跌区域的过渡通常伴随着比特币市场牛市趋势的结束，随后将进入价格持续下跌的阶段。
图3：比特币动量振荡指标
关于近期走势，STH-SOPR比率可用于追踪新入场者的支出行为，从而评估短期动能的强度。
- 当数值高于1时，短期投资者在乐观看涨的背景下获利了结；
- 低于1时，短期投资者处于亏损状态，市场氛围悲观且呈下跌趋势。
自价格跌破10万美元关口以来，该指标一直维持在1以下，表明短期动能仍呈下行趋势，短期投资者难以扭转颓势。
图4：BTC的STH-SOPR比率
比特币需求有限？
在上周的分析中，我们认为交易所和比特币ETF的抛售压力正在减弱，但尚未出现任何重大需求流入。
就现货比特币ETF而言，情况依然如故：
- 过去几周的抛售压力确实有所减弱，这有助于市场企稳；
- 11月底至12月初的资金流入几乎为零，这证实了机构投资者对再次配置比特币仍持观望态度。
目前，尽管资产管理巨头先锋集团（Vanguard）现已批准加密货币ETF，但我们不能指望ETF能切实推动比特币反弹。
图5：现货比特币ETF净流量
就中心化现货交易所而言，抛售压力的减弱已转化为温和的需求流入，过去几日每日需求量维持在1000至500 BTC之间。
不过这一趋势似乎正在放缓。未来几天乃至几周内，我们需要密切关注这一动态，以判断中心化现货交易所的需求压力是否会进一步增强。
图6：中心化现货交易所净流量
在Bybit和币安的期货市场上，资金净流入处于持平状态，供需基本平衡，因此未出现明显的单边趋势。
目前，投机者似乎在开仓做多与做空之间摇摆不定，而市场波动正对高杠杆头寸造成冲击。
图7：中心化期货交易所净资金流
最后，当前价格上方已形成一个巨大的流动性聚集区，这为多头复苏的希望提供了动力，且可能由逼空行情进一步催化。
如果价格能够回升至足够高的水平，迫使高达10万美元的空头头寸被强制平仓，这可能会重燃看涨势头。尽管短期内多头头寸正在被清算，但BTC的看涨趋势或许仍存一线希望。
图8：期货流动性热力图
比特币（BTC）链上分析摘要
总而言之，近期链上数据表明，无论在短期还是长期时间尺度上，BTC的下跌动能依然持续。
鉴于11月底至12月初的资金流入量几乎为零，我们无法指望ETF能有效刺激BTC的反弹。
就中心化现货交易所而言，抛压的减弱已转化为温和的需求流入，日均需求量在1000 BTC至500 BTC之间。
在Bybit和币安的期货市场上，净资金流处于持平状态，供需基本平衡，因此未显现出明显的单边趋势。
最后，10万美元附近积聚的大量做空流动性，为多头反弹带来了希望，这种反弹可能会因逼空行情而加速。
