デリバティブ市場の投機リスクは、最近の下落にもかかわらず、ビットコイン（BTC）市場を苦しめ続けています。先物取引の建玉がわずかに減少し、Bitfinex、Kraken、FTX、Deribitのバイアスが乖離していることから、ボラティリティが高い場合には第二波の売りが出る可能性があることが示唆されています。
ビットコインはかつてのATHに近い
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ビットコイン（BTC）価格が30k～28kドルの領域を無効化し、象徴的な20kドルレベル（旧ATH）に接近、ネットワーク全体の収益性が低下、スポット市場およびデリバティブ市場で大きな損失が発生。
この価格下落は、デリバティブ市場における投機リスクの上昇を伴い、さらなる連鎖的な清算の可能性を予感させる。
図1：ビットコイン（BTC）の日次価格
今週は、
に注目です。
- ここ数週間の投機的リスクの進化。
- スポット市場でのロステイクの程度。
- 歴史的に魅力的な価格帯に突入したこと。
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弱気相場の深層にある高い投機性
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まずは金融市場の動きから見ていきましょう。投機的な動きが活発になっていることが多く見受けられます。
まず、BTC単位で計測されるビットコイン先物の建玉（OI）は、5月に入ってから順調に増加し、月曜日の夕方には373,000BTCから486,000BTCのATHに上昇しました。
先週水曜日に3万ドル台を失って以来、OIはBTC価格と負の相関を示し、11％以上上昇し、投機的関心が大きいことを示している。
過去24時間の一連の清算は、デリバティブ市場に存在する過剰なレバレッジを浄化するには十分ではありませんでした。
図2：ビットコイン先物の建玉
さらに、BTCの価格が24,000ドルに達したとき、先物契約の資金調達率の乖離が明らかになりました。Kraken、Deribit、FTX、BitMexがショートバイアスを採用したのに対し、Bitfinexは突然非常に強気になったのです。
この乖離は、強気投機家と弱気投機家の間の利益相反を示すもので、ポジションを減らす（正気になる）か、清算する（欲を消す）ことによってのみ解決される。
平均ファンディングレートは現在-0.012%で、全体的にショートポジションへの意欲がうかがえる。
図3：先物ファンディングレート
同時に、先物取引量は24時間以内に1.33Mn BTCから4.98Mn BTCに3倍以上増加しました。
デリバティブ市場でのスポット価格の下落によって引き起こされるこの興奮は、
の間のフィードバックループを引き起こします。
- のロングポジションの清算を行いました。
- は終値で強制ストップロス。
- ショートポジションに売り圧力がかかる。
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Terra/LUNAの暴落時に記録された量をはるかに超えるこの指標は、デリバティブ市場が最近の下落に大きな影響を及ぼしていることを実証しています。
図4：ビットコイン先物取引量
前述の要因による大混乱の結果、デリバティブ市場で一連の清算が行われ、24時間以内に3億ドル以上の損失が発生した。
今回の下落は、1ヶ月前よりもデリバティブ市場の影響を受けていることが確認され、この観察から、今後さらに下落する可能性が排除されない。
Figure 5: Long liquidations of Bitcoin futures contracts
確かに、高いOIが続き、Bitfinexのロングポジション、またMicroStrategyやCelsiusといった企業のマージンコールリスクが高まっており、状況がさらに悪化した場合、今後血祭りになる可能性があると指摘しています。
スポット市場で大きな損失
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これらの観測に加え、1時間単位での痛恨の連敗です。5月10日と13日に記録した損失（～1億5000万ドル）をはるかに上回る、昨日の下落は、1時間あたり最大2億1400万ドルの大幅な売り越しとなった。
この指標は、過去数時間のBTCの値動きの垂直性によって生じたパニックの程度を示すもので、参加者のロングポジションを（時には強制的に）売却する意思を示すものである。
歴史的に見ても、スポット市場で同様の売りが出たのは、3億ドル近い損失が出た2021年6月25日以来
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図6：コホート別供給量分布と30日変化
世代交代の買い場
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上記のような清算の連鎖にスポット市場からの売り圧力が加わり、BTCの価格はかつてのATHレンジに入り、長期的な観点から非常に魅力的なバリューエリアへと押し上げられつつあるのです。
ビットコインが「公正価値」に対していつ過大／過小評価されているかを評価するために使用されるMVRV Z-Scoreは、現在の市場が非常に過小評価されていることを示唆しています
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図7：コホート別供給量分布と30日変化
歴史的に重要なこのシグナルは、史上6回目のマイナス値（緑）を記録し、世代間貯蓄の構築に寄与する領域に入っていることが確認されています
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今回のオンチェーン解析のまとめ
全体として、ビットコイン（BTC）価格が統計的に魅力的な価格帯に入り、感情的な週となりました。
昨日の連鎖的な売りの後、スポット市場の損失を考慮すると、ベアマーケットの始まりよりも終わりに近づいていると言えるでしょう。
しかし、マクロ経済や地政学的な状況の悪化、投機的なリスクの残存、参加者が保有する潜在的な損失などを考えると、今は無謀なリスクに身をさらす時期ではないでしょう。
最後に、清算価格14kドル、21kドルのセルシオとマイクロストラテジーが直面しているマージンコールリスクに注目し、富士山にふさわしい前例のない売り圧力が発生する可能性があることを指摘します。GoxとTerra/LUNAの騒動
