Trotz eines deutlichen Einbruchs am 30. Januar haben die Gold- und Silberpreise symbolische Schwellenwerte überschritten – mit einem rasanten Anstieg innerhalb weniger Monate und Rekordumsätzen. Abgesehen von den geldpolitischen Aspekten gleicht die aktuelle Dynamik einem von Kapitalströmen getriebenen Markt vor dem Hintergrund der Absorption globaler Sparüberschüsse. Ein starker, aber instabiler Motor. Neigt sich dieser Anstieg der Edelmetallpreise nun seinem Ende zu?
Gold gewinnt an Fahrt, Silber noch mehr
Gold und Silber erleben seit mehreren Monaten einen rasanten Anstieg. Der in den letzten Jahren einsetzende Aufschwung hat sich deutlich beschleunigt, sodass die Unze Gold die Schwelle von 5.000 Dollar und die Unze Silber die von 100 Dollar überschritten hat.
Nach einem Anstieg von über 60 % im Jahr 2025 verzeichnet der Goldpreis seit Jahresbeginn bis zum 30. Januar bereits einen Zuwachs von über 15 %. Silber, dessen Kurs im Jahr 2025 um mehr als 140 % in die Höhe geschossen war, verzeichnet seit dem 1. Januar einen Anstieg von rund 40 %.
Diese Beschleunigung zeigt sich auch in der Geschwindigkeit des Preisanstiegs. Gold benötigte fast 1.700 Tage, um von 2.000 auf 3.000 Dollar zu steigen. Es dauerte nur 207 Tage, um die 4.000-Dollar-Marke zu erreichen, und anschließend nur noch 111 Tage, um die 5.000-Dollar-Schwelle zu überschreiten.
Diese Verkürzung der Zeit, die benötigt wird, um jeweils 1.000 Dollar zu gewinnen, verdeutlicht einen Paradigmenwechsel, der über die bloße Debatte über den inneren Wert des Metalls hinausgeht.
In einem linearen Diagramm erscheint der Anstieg dieser Metalle natürlich parabolisch. Die aussagekräftigsten Informationen liefert jedoch das logarithmische Diagramm, in dem sich die Steigung seit mehreren Monaten ebenfalls deutlich erhöht hat, insbesondere bei Silber.
Die relativen Abstände zwischen Gold und Silber sowie deren jeweilige gleitende Fünfjahresdurchschnitte übersteigen den Höchststand von 2011, bleiben jedoch unter dem Höchststand von 1980 (Quelle: TradingView)
Historisch gesehen ist diese Art von Konstellation, die sowohl durch eine abrupte Beschleunigung als auch durch eine ungewöhnlich große Abweichung vom langfristigen Durchschnitt (5 Jahre im Chart) gekennzeichnet ist, typisch für Phasen intensiver Spekulation – selbst wenn die zugrunde liegenden Fundamentaldaten durchaus real sind, wie es 2023 bei Kakao oder Anfang der 2010er Jahre bei Gold und Silber der Fall war.
Ein Markt, der durch spekulative Ströme dank einer verlockenden Erzählung angetrieben wird
Es ist verlockend, den Höhenflug mit dem Vertrauensverlust in US-Vermögenswerte, der Infragestellung des Status des Dollars oder der wahrgenommenen Aushöhlung der Unabhängigkeit der Federal Reserve (Fed) zu erklären. Diese Faktoren sind zwar vorhanden und bilden ein schlüssiges Narrativ, erklären jedoch für sich genommen nicht die extreme Konvexität, die in den letzten Monaten zu beobachten war.
Die Marktdaten bestätigen eher eine „Strom“- als eine „Fundamental“-Interpretation. Das Jahr 2025 war geprägt von Rekordzuflüssen in börsengehandelte Fonds (ETFs) auf Goldbasis. Vor kurzem gab die CME Group bekannt, dass am 26. Januar ein absoluter Rekord von 3.338.528 gehandelten Kontrakten an ihrem Metallhandelsplatz verzeichnet wurde.
Der Mechanismus ist einfach: Je stärker ein Markt an Dynamik gewinnt und symbolische Schwellenwerte überschreitet, desto mehr Kapitalflüsse zieht er an, was die Dynamik wiederum weiter verstärkt. Der Kreislauf hält sich selbst aufrecht und kann länger andauern als erwartet, bis zu dem Zeitpunkt, an dem das ihm zugrunde liegende Narrativ an Stabilität verliert – oft noch bevor sich die Fundamentaldaten ändern.
Gold und Silber als „Reservoir“ für Ersparnisüberschüsse
Zur spekulativen Dimension kommt ein eher struktureller, oft unterschätzter Faktor hinzu: die Absorption der weltweiten Ersparnisüberschüsse.
Seit vielen Jahren haben „Beggar-thy-Neighbor“-Maßnahmen den Dollar künstlich stark gehalten, indem sie Kapitalströme angezogen und so verhindert haben, dass die Wechselkurse ihre Rolle bei der Korrektur von Handelsungleichgewichten voll und ganz erfüllen konnten. In diesem Zusammenhang ist ein dauerhaft starker Dollar zur Norm geworden, trotz anhaltender US-Handelsdefizite.
Werden diese Defizite nicht mehr automatisch durch Kapitalzuflüsse in Dollar-Anlagen ausgeglichen, so wird die Anpassung über den Wechselkurs wieder zum dominierenden Mechanismus, was den Dollar automatisch belastet.
In einer Welt, die nach wie vor von merkantilistischen Wachstumsmodellen geprägt ist, müssen die Ersparnisüberschüsse umgeschichtet werden. Es gibt jedoch keine Reservewährung mit ausreichender Tiefe, um diesen Überschuss dauerhaft aufzunehmen. Gleichzeitig zeigt die US-Regierung immer weniger Toleranz dafür, dass diese Ersparnisse ohne Gegenleistung absorbiert werden. Die Folge: Ein Teil dieser Ersparnisüberschüsse könnte in Gold und Silber umgeleitet werden, die sich standardmäßig als neutrale Reserveanlagen etablieren.
Was die Aufwärtsdynamik bremsen könnte
Es gibt ein solides Fundament. Doch je weiter die Preise steigen, desto mehr passen sich die Wirtschaftsakteure an.
Die „Financial Times“ stellte kürzlich fest, dass Silber bei Preisen um 112 Dollar pro Unze mittlerweile bis zu 26 % der Gesamtkosten eines Photovoltaikmoduls ausmacht. Angesichts dieses Anstiegs treiben die Hersteller ihre Strategien des „Thrifting“ und der Substitution voran, insbesondere durch den Einsatz von Kupferkontakttechnologien. Die industrielle Nachfrage wird dadurch elastischer.
In einem von Kapitalflüssen bestimmten Umfeld kann das Ende des Anstiegs auch durch eine einfache Veränderung der Wahrnehmung ausgelöst werden. Eine geopolitische Entspannung, wie beispielsweise ein Handelsabkommen zwischen Donald Trump und Xi Jinping oder ein diplomatischer Durchbruch in der Ukraine, könnte ausreichen, um das vorherrschende Narrativ zu erschüttern. Ebenso könnte ein geldpolitischer Schock oder einfach eine Neubewertung des Kurses der Federal Reserve eine koordinierte Welle von Gewinnmitnahmen auslösen.
Vor diesem Hintergrund könnte die Ankündigung des Weißen Hauses vom Freitag, dem 30. Januar, zur Ernennung von Kevin Warsh zum Vorsitzenden der Fed das Narrativ einer zu akkommodierenden Fed geschwächt haben. Warsh mag den US-Präsidenten kürzlich mit parteiischen und akkommodierenden Äußerungen überzeugt haben, doch seine bisherige Laufbahn ordnet ihn eher dem Lager der Befürworter einer restriktiven Politik zu, die dem Inflationsrisiko mit erhöhter Wachsamkeit begegnet.
Während der Krise von 2008 hatte er sich als damaliger Gouverneur nach dem Zusammenbruch von Bear Stearns zurückhaltend gezeigt, die geldpolitische Lockerung zu verlängern, und im Herbst nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers weiterhin auf die Inflationsrisiken hingewiesen – selbst als die Wirtschaft in ein deflationäres Umfeld abglitt. Dieser Kontrast zwischen einem jüngsten, als akkommodierend empfundenen Ton und einem früheren restriktiven Kurs könnte ausreichen, um einen bereits mit Positionen überladenen Markt zu destabilisieren und damit den marginalen Motor der Bewegung zu schwächen.
Schließlich spielen auch technische Faktoren eine Rolle. Eine Stabilisierung oder sogar Nettoabflüsse bei Gold-ETFs könnten die Überzeugung der jüngsten Käufer schwächen. Rekordhohe Handelsvolumina in Verbindung mit hoher Volatilität erhöhen zudem das Risiko von Deleveraging-Episoden, d. h. von erzwungenen Reduzierungen der Engagements.
Vor diesem Hintergrund könnte eine von der CME-Clearingstelle beschlossene Anhebung der Margenanforderungen für Gold- und Silber-Terminkontrakte – eine in Spannungsphasen übliche Praxis – als Katalysator für eine Normalisierung wirken.
Implizite Volatilität von Gold und Silber (Quelle: TradingView)
Fazit
Die bullische These zu Gold und Silber stützt sich nicht ausschließlich auf geopolitische Faktoren oder Misstrauen gegenüber den Währungen. Sie beruht vor allem auf einer Mischung aus sich selbst verstärkender Spekulation und der Umschichtung globaler Sparüberschüsse in „neutrale“ Reserveanlagen. Solange die Kapitalströme weiterhin kauforientiert sind, könnte sich diese Dynamik fortsetzen.
Der Wendepunkt wird wahrscheinlich durch einen einfachen Faktor ausgelöst werden: eine Umkehr der ETF-Ströme, eine Trendwende beim Dollar und bei den Realzinsen, eine Verengung der Margen bei Derivaten oder einen politischen und geldpolitischen Schock, der das Narrativ ins Wanken bringt. Sollten diese Signale auftreten, könnte die Normalisierung schnell vonstattengehen, so wie auch der Anstieg schnell verlief.
