Задержание Николаса Мадуро США кардинально меняет политический ландшафт Венесуэлы, однако его реальное влияние на нефтяной рынок пока остается неопределенным. Данные о добыче, экспорте, запасах и позициях инвесторов позволяют предположить, что риск немедленного шока со стороны предложения ограничен, несмотря на уже весьма выраженные ожидания.
Непрерывность операционной деятельности, несмотря на политический шок
На данном этапе имеющиеся данные свидетельствуют о непрерывности поставок из Венесуэлы. Добыча в Венесуэле колеблется в пределах 750 000–800 000 баррелей в сутки по сравнению с более чем 3 миллионами в начале 2000-х годов.
Экспорт остается соразмерным этому уровню, поскольку внутреннее потребление поглощает лишь незначительную долю объемов. Наземные запасы не продемонстрировали значительных колебаний во время обострения напряженности. Чистый избыток, наблюдаемый с начала политического кризиса, оценивается примерно в 100 000 баррелей в сутки — объем, который существующие хранилища могут поглощать в течение нескольких недель или даже нескольких месяцев.
Пока эти хранилища существуют, нет никаких непосредственных технических ограничений, вынуждающих закрывать скважины. Таким образом, в краткосрочной перспективе быстрое прекращение поставок будет вызвано не экономическими соображениями, а операционными сбоями: саботажем, блокировкой терминалов, забастовками или сбоями в логистике. В отсутствие таких событий поставки продолжаются.
Вес, ставший незначительным на хорошо снабженном мировом рынке
Необходимо также рассмотреть положение Венесуэлы в глобальном контексте. На долю страны приходится менее 1 % мировой добычи, и она больше не способна в одиночку вызвать шок предложения. Её вес несопоставим с весом таких игроков, как Иран, который контролирует около 3 % мировой добычи и 25 % морской торговли нефтью в некоторых стратегически важных регионах.
Рисунок 1 – Динамика суточной добычи нефти в Венесуэле и Иране. Источник: Trading Economics
Кстати, эта оценка согласуется с текущим позиционированием инвесторов на рынке нефти. Данные CFTC показывают, что систематические управляющие и фонды, следующие за рынком, сегодня демонстрируют особенно высокие короткие позиции. Доля чистых коротких позиций, удерживаемых «managed money», находится на уровнях, редко наблюдаемых с конца 2000-х годов. Другими словами, значительная часть негативного сценария уже учтена в портфелях.
В то же время коммерческие хеджеры (участники рынка, напрямую подверженные физическим потокам, такие как производители) постепенно сокращают свои короткие позиции и приближаются к уровням, исторически связанным с минимумами цен на нефть. Подобное расхождение между спекулянтами с значительными короткими позициями и более конструктивными хеджерами обычно возникает, когда рынок ожидает избытка предложения, который затем задерживается. Такое позиционирование не сигнализирует о немедленном развороте тренда, но указывает на то, что медвежий консенсус в большей степени основан на ожиданиях, чем на наблюдаемом ухудшении потоков.
Эта ситуация объясняет, почему цены могут оставаться невосприимчивыми к изменениям, несмотря на огромный потенциал. Мировой рынок нефти в настоящее время характеризуется в целом комфортными запасами и динамикой предложения, которая выходит далеко за рамки одной только Венесуэлы. В последние недели мировые наземные запасы даже подвергались давлению: в Китае наблюдалось их накопление, а в странах ОПЕК — их сокращение.
Ожидания восстановления предложения и структурные ограничения венесуэльской нефти
В краткосрочной перспективе политическая ситуация в Венесуэле может даже подкрепить ожидания избытка предложения. Перспектива смягчения санкций или высвобождения запасов подпитывает идею о будущем притоке нефти. Некоторые аналитики говорят о нескольких десятках миллионов баррелей, которые потенциально можно мобилизовать. Однако эта аргументация основана скорее на политических предположениях, чем на производственных мощностях.
Действительно, большая часть венесуэльской нефти представляет собой сверхтяжелую сырую нефть с более высокой плотностью, содержанием серы и концентрацией металлов, чем в остальном мире. Этот тип нефти невозможно добывать или экспортировать без разбавителей, в основном конденсата, которые необходимо импортировать. На данном этапе нет никаких явных признаков значительного возобновления такого импорта. Иными словами, без этих разбавителей объемы добычи в Венесуэле остаются на предельном уровне.
В долгосрочной перспективе цифры также побуждают к осторожности. С 2010 года годовой рост добычи в Венесуэле ни разу не превышал 420 000 баррелей в сутки, в то время как в некоторые периоды снижение достигало почти 800 000 баррелей в сутки. Представить себе устойчивый рост, превышающий 500 000 баррелей в сутки в год, означало бы радикальное изменение траектории развития.
Такой прорыв потребовал бы масштабных инвестиций. Оценки превышают 110 миллиардов долларов на разведку и добычу, к которым следует добавить около 50 миллиардов на порты, перевалочные нефтеперерабатывающие заводы и транспортную инфраструктуру. Однако при ценах на нефть ниже 60 долларов за баррель экономический стимул слаб, особенно в условиях политической нестабильности. Если эти инвестиции затянутся, ожидания быстрого восстановления предложения, скорее всего, придется пересмотреть в сторону понижения.
Серьезные структурные ограничения и очень узконаправленные возможности
Эти ограничения находят отражение в анализе компаний сектора. Венесуэла сочетает в себе целый ряд сдерживающих факторов: предыдущие случаи экспроприации, правовая неопределённость, коррупция, громоздкая бюрократия и изношенная инфраструктура. Сам характер запасов, состоящих преимущественно из тяжёлой нефти, ещё больше увеличивает стоимость и сложность проектов. В этих условиях массовый приток иностранного капитала остается маловероятным, если только не произойдут радикальные изменения на институциональном уровне в стране и не вырастут цены на нефть.
Тем не менее некоторые компании имеют особые позиции на этом рынке. Chevron (CVX), уже присутствующая в стране, могла бы воспользоваться целевыми коммерческими лицензиями, выдаваемыми американскими властями. Франко-американская компания Schlumberger (SLB) занимает естественную позицию, когда речь идет о поддержании в рабочем состоянии или восстановлении существующих объектов, не требуя при этом вложения значительных капиталов в долгосрочной перспективе.
Случай с ConocoPhillips (COP) отличается от остальных. Экспроприация её активов в 2007 году даёт ей уникальный юридический рычаг в условиях переходного периода. Власти, стремящиеся восстановить международный авторитет, могут быть заинтересованы в урегулировании некоторых знаковых судебных споров, чтобы послать сигнал инвесторам. В данном конкретном случае речь идёт не о быстром увеличении добычи, а о признании исторических обязательств.
В заключение следует отметить, что приход к власти Мадуро коренным образом меняет политический ландшафт Венесуэлы, однако его последствия для нефтяной отрасли будут зависеть от весьма конкретных факторов, которые на сегодняшний день остаются неизвестными: непрерывность поставок, доступность разбавителей, безопасность инфраструктуры и способность привлекать капитал в условиях доверия. Поскольку рынок уже ожидает восстановления предложения, настоящий риск заключается не в том, что производство может оказаться выше ожиданий, а в том, что ожидаемое увеличение может затянуться.
