Несмотря на резкое падение 30 января, цены на золото и серебро преодолели символические отметки, продемонстрировав стремительный рост за несколько месяцев и рекордные объемы торгов. Помимо монетарных факторов, текущая динамика напоминает рынок, движимый потоками капитала, на фоне поглощения избыточных мировых сбережений. Это мощный, но нестабильный двигатель. Подходит ли этот рост цен на драгоценные металлы к концу?
Золото набирает обороты, а серебро — еще больше
Золото и серебро на протяжении нескольких месяцев демонстрируют стремительный рост. Начавшийся в последние годы рост значительно ускорился, в результате чего цена унции золота превысила отметку в 5 000 долларов, а унции серебра — 100 долларов.
После роста более чем на 60 % в 2025 году цена на золото с начала года по 30 января уже выросла более чем на 15 %. Серебро, которое в 2025 году взлетело более чем на 140 %, с 1 января выросло примерно на 40 %.
Это ускорение прослеживается и в темпах роста цен. Золоту потребовалось почти 1 700 дней, чтобы подняться с 2 000 до 3 000 долларов. Для достижения отметки в 4 000 долларов потребовалось всего 207 дней, а затем — всего 111 дней, чтобы преодолеть порог в 5 000 долларов.
Такое сокращение времени, необходимого для роста на каждый следующий уровень в 1 000 долларов, свидетельствует о смене динамики, выходящей за рамки простого обсуждения внутренней стоимости металла.
На линейном графике рост цен на эти металлы выглядит естественно параболическим. Наиболее полезная информация представлена на логарифмическом графике, где наклон кривой за последние несколько месяцев также заметно вырос, особенно в случае с серебром.
Изображение — Относительные отклонения между золотом и серебром и их соответствующими пятилетними скользящими средними превышают пиковые значения 2011 года, но остаются ниже пиковых значений 1980 года (Источник: TradingView)
Исторически такая конфигурация, характеризующаяся одновременно резким ускорением и необычно значительным отклонением от долгосрочного среднего значения (5 лет на графике), типична для фаз интенсивной спекуляции, даже когда базовые фундаментальные показатели вполне реальны, как это было в случае с какао в 2023 году или с золотом и серебром в начале 2010-х годов.
Рынок, движимый спекулятивными потоками благодаря привлекательной нарративной линии
Существует соблазн объяснить этот скачок потерей доверия к американским активам, пересмотром статуса доллара или воспринимаемой эрозией независимости Федеральной резервной системы (ФРС). Эти факторы существуют и составляют целостную картину, но сами по себе они не объясняют той крайней волатильности, которая наблюдалась в последние месяцы.
Рыночные данные подтверждают интерпретацию, в большей степени основанную на «потоках», чем на «фундаментальных показателях». 2025 год ознаменовался рекордным притоком средств в биржевые фонды (ETF), инвестирующие в золото. Совсем недавно CME Group объявила об абсолютном рекорде — 3 338 528 контрактов, торгуемых на ее металлическом комплексе 26 января.
Механизм прост: чем сильнее рынок демонстрирует динамику и преодолевает символические пороги, тем больше он привлекает потоки капитала, что еще больше усиливает эту динамику. Этот цикл самоподдерживается и может длиться дольше, чем ожидалось, до того момента, когда нарратив, лежащий в его основе, начинает ослабевать, зачастую даже до того, как изменятся фундаментальные показатели.
Золото и серебро как «резервуар» для избыточных сбережений
К спекулятивному аспекту добавляется более структурный фактор, который часто недооценивают: поглощение избыточных мировых сбережений.
На протяжении многих лет политика типа «бедный сосед» искусственно поддерживала высокий курс доллара, привлекая потоки капитала и не позволяя обменным курсам в полной мере выполнять свою роль по корректировке торговых дисбалансов. В этих условиях устойчиво сильный доллар стал нормой, несмотря на сохраняющийся торговый дефицит США.
Если этот дефицит больше не компенсируется автоматически притоком средств в активы, номинированные в долларах, то корректировка через обменный курс вновь становится доминирующим механизмом, что автоматически оказывает давление на доллар.
В мире, где по-прежнему доминируют меркантилистские модели роста, избыток сбережений необходимо перераспределять. Однако не существует достаточно глубокой резервной альтернативы, способной поглотить этот избыток на долгосрочной основе. В то же время американская администрация демонстрирует все меньшую терпимость к поглощению этих сбережений без взаимной выгоды. Результат: часть этого избытка сбережений может перенаправиться в золото и серебро, которые по умолчанию становятся нейтральными резервными активами.
Что может нарушить восходящую динамику
Существует прочная фундаментальная основа. Однако по мере роста цен экономические субъекты адаптируются.
Газета Financial Times недавно отметила, что при цене около 112 долларов за унцию серебро теперь составляет до 26 % от общей стоимости одного фотоэлектрического модуля. В связи с этим ростом производители ускоряют реализацию стратегий экономии и замещения, в частности за счет использования технологий с медными контактами. В результате промышленный спрос становится более эластичным.
В условиях рынка, движимого потоками, остановка роста может быть вызвана даже простым изменением восприятия. Успокоение геополитической обстановки, например, торговое соглашение между Дональдом Трампом и Си Цзиньпином или дипломатический прорыв в Украине, может оказаться достаточным для ослабления доминирующей нарративной линии. Аналогичным образом, шок в области денежно-кредитной политики или просто переоценка курса Федеральной резервной системы могут вызвать скоординированную волну фиксации прибыли.
В этом контексте объявление Белого дома в пятницу, 30 января, о назначении Кевина Уорша на пост председателя ФРС могло подорвать нарратив о чрезмерно мягкой политике ФРС. В последнее время Уорш, возможно, сумел расположить к себе президента США своими лояльными и мягкими высказываниями, однако его послужной список скорее связывает его с лагерем сторонников ограничительной политики, уделяющих повышенное внимание риску инфляции.
Во время кризиса 2008 года, будучи тогда управляющим, он проявил нежелание продлевать меры денежно-кредитного смягчения после краха Bear Stearns, а затем продолжал настаивать на инфляционных рисках осенью после краха Lehman Brothers, в том числе и тогда, когда экономика переходила в дефляционную среду. Этот контраст между недавним тоном, который считается мягким, и прошлым ограничительным подходом может оказаться достаточным для дестабилизации рынка, и без того перегруженного позициями, и, следовательно, для ослабления маргинального двигателя движения. Наконец, важны технические факторы. Стабилизация или даже чистый отток средств из золотых ETF может подорвать уверенность недавних покупателей. Рекордные уровни активности в сочетании с высокой волатильностью также повышают риск эпизодов делевериджинга, то есть принудительного сокращения позиций.
В этом контексте повышение маржинальных требований, принятое клиринговой палатой CME в отношении фьючерсных контрактов на золото и серебро — обычная практика в периоды напряженности — может послужить катализатором нормализации ситуации.
Имплицитная волатильность золота и серебра (Источник: TradingView)
Заключение
Оптимистичный прогноз в отношении золота и серебра основан не только на геополитических факторах или недоверии к денежной системе. Он в первую очередь обусловлен сочетанием самоподдерживающейся спекуляции и перераспределения избыточных мировых сбережений в «нейтральные» резервные активы. Пока потоки средств остаются ориентированными на покупку, эта динамика может сохраняться.
Переломный момент, вероятно, будет обусловлен одним простым фактором: изменением направления потоков ETF, разворотом курса доллара и реальных ставок, ужесточением маржи по деривативам или политическим и монетарным шоком, который подорвет текущую динамику. Если такие сигналы появятся, нормализация может произойти быстро, так же как и рост.
