Ethena正基于Hyperliquid的HIP-3模型开发HyENA——一个以USDe作为唯一抵押品的去中心化永续合约交易平台（DEX永续）。该联盟将结合 Ethena 的稳定性与 Hyperliquid 引擎的强大功能，为新一代链上衍生产品铺平道路。这项战略合作可能会成为 2025 年 DeFi 领域的一个重大转折点。
Ethena面临的挑战
稳定币供应商Ethena并非首次开展合作，但此次合作可能带来重大转折。通过采用尚属新颖的HIP-3产品，该协议传递出明确信号：它对Hyperliquid充满信心，并立志成为该平台首屈一指的永续合约交易平台。
其稳定币 USDe 可能在未来的 DEX 永续合约交易中占据核心地位。该稳定币的使用量仅次于 USDC 和 USDT，是生态系统中的重要参与者。目前，它可能是 HyENA 上唯一被接受作为抵押品的代币。交易者必须购买或持有该代币才能开仓或维持仓位。
该机制将自然增强其流通性，从而提高其收益率。值得注意的是，得益于Ethena的delta中性策略，USDe（尤其是其质押版本sUSDe）可产生4%至6%的原生收益率。因此，即使将其用作抵押品，交易者也能获得被动收益，这大大优化了资本效率，并吸引了流动性。
不仅如此：据某些消息来源称，Ethena将获得HyENA交易费用的很大一部分。据称，该交易所将获得约50%的DEX收入。这些收入可能会用于增加sENA（质押代币）的收益率，进一步巩固其作为主要资产的地位。
Hyperliquid面临的挑战
此次合作不仅对Ethena意义重大，对Hyperliquid而言也是一个重要的战略里程碑。此前，该协议主要以其技术性能和流动性而著称，但尚缺乏外部合作伙伴来验证其HIP-3模型。与HyENA Trade的合作实现了这一目标。
HyENA成为首个大规模实施HIP-3标准的平台，该标准允许第三方团队基于Hyperliquid引擎构建自己的衍生平台。这是“现实中的”验证，其影响力远超任何公告或测试网。
从经济角度来看，这对Hyperliquid及其生态系统显然意义重大。随着约100亿美元USDe的流通，部分货币量可能会重新部署到HyENA，直接推动Hyperliquid引擎的交易量和市场深度。
作为持有第三大稳定币的协议底层引擎，Hyperliquid正逐步在Bybit、Kraken甚至Coinbase和Binance等行业巨头中崭露头角。通过结合执行速度、类似于中心化平台的用户体验以及支持去中心化的架构，它逐渐将CEX和DEX的优势融合到一个产品中。
作为真正的去中心化CEX，它现在除了技术之外，还拥有另一个关键优势：可信度。随着 Ethena 的整合，专业投资者现在将 USDe 视为优质抵押品，并将 Hyperliquid 视为可靠的生态系统，远非“空投农场”或短暂实验的形象。
需要注意的是，尽管Ethena的业绩记录非常出色，但其三角中性策略存在巨大风险，我们无法避免管理不善的情况，而且现金流有时仍然相当模糊。
HyENA，一款可能成为行业标杆的产品的诞生
基于Hyperliquid的CLOB（中央限价订单簿）构建，HyENA保证在200毫秒内完成交易执行，提供真实的市场深度和媲美中心化交易所的用户体验，同时完全无需托管且不进行KYC认证。这证明机构交易可以在链上直接进行，且性能毫不逊色。
从经济角度来看，该模式同样具有创新性：由 ENA 和 HYPE 共同治理，将实现两种协议前所未有的协同效应。ENA 持有者可以通过“费用转换”和不断增长的 USDe 需求来获取价值，而 HYPE 持有人则可以从 HIP-3 的收入分享和 Hyperliquid 引擎的崛起中获益。
最后，得益于 HIP-3 的无许可架构，HyENA 可以发展成多资产产品：
- 加密货币
- 指数
- 大宗商品
- 股票
每个新市场的部署都将同时增强Hyperliquid的流动性和Ethena的生态系统，形成独特的网络效应。因此，这种部署远不止是简单的推出，而是将基础设施、收益和治理相结合的长期模式。
