Chociaż Strategy ogłosiło zasady regulujące emisję akcji w celu sfinansowania inwestycji w Bitcoiny (BTC), firma wprowadziła nowe zmiany. Wyjaśniamy, co to oznacza.
Strategy ponownie zmienia politykę emisji akcji
1 sierpnia informowaliśmy o nowej polityce Strategy dotyczącej warunków, na jakich firma będzie tworzyć nowe akcje w celu sfinansowania inwestycji w Bitcoin (BTC).
Omówiliśmy wówczas bardziej szczegółowo takie pojęcia jak mNAV, łączące aktywa firmy w BTC z ceną jej akcji. Najważniejszą informacją było to, że gdy wskaźnik ten był niższy niż 2,5x, Strategy nie mogło emitować żadnych nowych akcji, chyba że w celu spłaty odsetek od zadłużenia lub dywidend z akcji uprzywilejowanych.
Już ta subtelność budziła wątpliwości, ale Michael Saylor, założyciel Strategy, opublikował aktualizację ostatnich zasad, która w pewnym sensie łamie obietnice, choć w stosunkowo subtelny sposób:
W ogłoszeniu tym można dostrzec dwie nowości, a mianowicie możliwość zaciągnięcia długu, gdy mNAV jest niższy niż 1x, ale przede wszystkim dodanie sformułowania „gdy zostanie to uznane za korzystne dla przedsiębiorstwa” w odniesieniu do emisji nowych akcji, gdy mNAV jest niższy niż 2,5x.
Ponieważ model ten zakłada niewielką emisję nowego długu, może wydawać się realny. Ze względu na model obliczania mNAV, może on wzrosnąć, jeśli cena BTC spadnie szybciej niż cena akcji MSTR, lub spaść, gdy cena akcji spadnie szybciej niż cena BTC i odwrotnie. W związku z tym Strategy prowadzi subtelną grę, w której stara się zmaksymalizować względną wartość swoich aktywów w bitcoinach w stosunku do kapitalizacji rynkowej.
Jednak najbardziej dyskusyjnym punktem tego modelu jest fakt, że akcje MSTR są w ten sposób narażone na niemal stałą inflację. Od czasu naszego artykułu z 1 sierpnia wyemitowano na przykład 203 nowe akcje, co oznacza inflację na poziomie 0,076%. Od początku roku liczba tych akcji wzrosła o 16,8%.
Na dzień dzisiejszy Strategy posiada 72,28 mld dolarów w BTC, a jego kapitalizacja rynkowa wynosi 103,17 mld dolarów. Podczas gdy propozycja wartości firmy ogranicza się obecnie niemal wyłącznie do stworzenia jak największej rezerwy BTC, zakup akcji MSTR jest w pewnym sensie równoznaczny z zakupem BTC o 42,72% droższego od jego rzeczywistej ceny rynkowej. Z drugiej strony, gdy firma silnie rozcieńcza swoje udziały, potencjał wzrostu jej akcji jest tym bardziej ograniczony.
Biorąc pod uwagę wszystkie te czynniki, interesujące będzie ocena trwałości tej strategii w okresie bessy.
