フランスの借入コストは上昇を続けています。10年物国債利回りは最近3.69％に達し、2011年以来の高水準となりました。これは、財政赤字、地政学的緊張、そして中央銀行の慎重な姿勢が背景にあります。金融市場が注視する兆候です。
地政学的緊張、金融政策、財政赤字：フランス金利上昇の要因
フランスの公的債務が3兆4000億ユーロを超えた今、金利の上昇は財政の持続可能性に対する懸念を再燃させています。長年にわたり実質的に無利子に近い資金調達が可能だった後、政府は再び、はるかに不利な条件で借入を行わざるを得なくなっています。
フランスの10年物金利は、先週金曜日に3.69％に達した後、現在では過去14年間で最高水準を上回る水準で推移しています。
2005年以降のフランス10年物国債利回り
コロナ禍以前、金利がゼロ近辺あるいはマイナス水準にあった「魔法のお金」の時代は、今や過去のものとなりました。2019年から2021年にかけて、欧州中央銀行（ECB）による極めて緩和的な金融政策、特に大規模な資産購入を背景に、フランスの10年物金利は0％前後で推移していました。
2021年以降、この傾向は反転し、2022年には明らかに加速しました。この上昇には、いくつかの要因が挙げられます：
- コロナ禍後の景気回復に伴うインフレの再燃；
- ウクライナ侵攻に続くエネルギーショック；
- 物価上昇を抑制しようとするECBの金融引き締め。
こうした危機に加え、フランスの財政運営に対する不信感の高まりも、投資家の懸念材料となっています。フランスは1974年以来、財政収支の均衡を達成しておらず、財政再建の見通しが立たない中、今後数年間で事態がさらに悪化するのではないかという懸念が、投資家の意欲を削いでいます。
格付け機関もすでに懸念を表明しており、例えばフィッチは2025年9月、フランスのソブリン格付けをA+（同社の格付け体系における5番目のランク）に引き下げました。一方、同国は2011年にはまだ最高格付けであるAAAを維持していました。
最後に、中東における現在の地政学的緊張も、この最近の金利上昇の一因となっている可能性があります。戦争は原油価格の上昇を招いており、ブレント原油は再び100ドルを上回り、欧州へのインフレ波及リスクを再燃させています。
そのため、市場はECBによる利下げの幅が縮小する、あるいは金融政策がより慎重になることを予想しており、これがフランスの長期金利の上昇を支えています。
フランスの債務不履行の可能性から身を守るには？
制御不能な債務の悪循環は理解しやすいものです。投資家がフランスの返済能力に対する信頼を失えば、彼らはますます高い金利を要求するようになるでしょう。板挟みとなった政府は、財政赤字や公共サービスの財源を確保できなくなり、最終的には財政の急激な調整を余儀なくされることになります。
このシナリオは極端なものですが、決して前例のないことではありません。200年の間に9回も債務不履行に陥ったアルゼンチン、 また、2度の世界大戦終結後に2度の債務不履行を経験し、特に1920年代のマルク高インフレの一因となったドイツや、2012年に部分的な債務不履行に陥ったギリシャも同様です。
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