Централизираните, децентрализираните и алгоритмичните са различни. Дали всички те са еднакво нестабилни? Основателен ли е страхът от стабилните монети? Може ли Tether да срине всички DeFi?
Първото нещо, което повечето хора правят, когато навлизат в криптовалутата с помощта на DEX, е да обменят фиатната си валута за стабилни монети, които по-късно могат да бъдат обменени за други токени.
Въпреки това, освен че са най-важните канали за потребителите да започнат да инвестират в крипто, стабилните монети са и основата на цялата индустрия на DeFi – действат предимно като средство за обмен, но се използват и за ликвидни пулове и фермерство на добива.
Класификация на стабилните монети (източник: Footprint Analytics)
Пазарната капитализация на стабилните монети все още се доминира от централизираните стабилни монети, като USDT заема половината от пазара. DAI, водещата децентрализирана стабилна монета, се нарежда на четвърто място, а UST, алгоритмична стабилна монета, следва на пето място.
Stablecoin Market Cap Share (Nov. 2021) (Source: Footprint Analytics)
Поради тясната си връзка с фиатния щатски долар Tether естествено привлече вниманието на регулаторните органи. Нараства и загрижеността, че недостатъчната обезпеченост на валутата вече представлява системен структурен риск.
Централизираните, децентрализираните и алгоритмичните валути обаче са различни. Дали всички те са еднакво нестабилни? Оправдан ли е страхът от стабилните монети? Може ли Tether да срине всички DeFi?
1. Децентрализирани стабилни монети
USDT, който има предимство на първия, е доминиращата централизирана стабилна монета. Неговият модел на емитиране се състои в това, че потребителят изпраща определена сума USD по банковата сметка на Tether, а Tether ще преведе същата сума USDT на този потребител, след като потвърди получаването на съответните средства.
Движенията на цената на USDT произтичат главно от степента на кредитно признаване на емитиращата компания, банката депозитар и USD от страна на притежателите на стабилкойна.
Проблемите с прозрачността и съответствието на Tether са проблеми, от които централизираните институции не могат да се отърват. Въпреки това огромният брой потребители и широката база от случаи на употреба, натрупани от USDT, карат хората да го използват така или иначе.
Пазарната капитализация на USDT непрекъснато нараства, като в началото на ноември се повиши до цели три пъти в сравнение с началото на годината. USDC, която е на второ място, има по-малко от половината от пазарната капитализация на USDT, въпреки че е по-прозрачна в оповестяването си.
Пазарна капитализация на Stablecoin (от януари 2021 г.) (източник: Footprint Analytics)
Централизираните стабилни монети разчитат на фиатна валута, за да поддържат проектите си жизнеспособни. В сравнение с децентрализираните стабилни монети, централизираните стабилни монети са уязвими към регулации, а фиатните монети, съхранявани офлайн, не могат да бъдат търсени и обвързвани от протоколите на веригата.
Въпреки децентрализирания дух на блокчейн, голям брой ключови проекти, като Tether, са централизирани. Защо това е проблематично?
Представете си, че Комисията по ценните книжа и борсите повдигне обвинения срещу Tether или ако се окаже, че Tether не е в състояние да осигури достатъчно резерви. Потребителите, притежаващи USDT, няма да бъдат защитени от загуби.
2. Свръхсигурни стабилни монети
DAI, MIM, LUSD
MakerDAO, която стартира през 2018 г., е водеща в разработването на свръхколатерализирани стабилни монети. В резултат на това DAI се превърна в лидер по пазарна капитализация за тази категория стабилни монети. Въпреки че Liquity, която започна да функционира през 2021 г., направи нововъведения и подобри MakerDAO, липсата на случаи на употреба за нейния стабиленкойн LUSD ограничи приемането му.
Abracadabra, която има модел, подобен на MakerDAO, се разрасна бързо за два месеца със своите лихвоносни токени обезпечения, а пазарната капитализация на нейния стабилкойн, MIM, надхвърли тази на LUSD, който беше една крачка пред нея.
Пазарна капитализация на стабилни монети със свръхобезпечение (от януари 2021 г.) (източник: Footprint Analytics)
Обезпечение
Свръхобезпечени стабилни монети (overcollateralized stablecoins) се копаят стабилни монети на стойност 1 USD чрез депозиране на обезпечение на стойност над 1 USD. Следователно обезпечението може да бъде други токени, които не са стабилни по свой начин, като ETH, протоколни токени и LP токени. Такива стабилни монети се намират на същата верига като обезпечението и основният риск идва от колебанията в стойността на обезпечението, така че механизмът за ликвидация на такива протоколи е особено важен.
Що се отнася до обезпеченията, MakerDAO въведе централизирани активи като USDT и USDC от март 2020 г. и нараснаха съмненията дали DAI е достатъчно децентрализирана. Рисковете на DAI са свързани с централизираните стабилни монети.
Liquity, протокол, чието единствено обезпечение е ETH за копаене на LUSD, се стреми да бъде децентрализиран във всички аспекти и има по-добри механизми за използване на капитала и ликвидация.
Макар че основният механизъм на Abracadabra е подобен на MakerDAO, позволявайки обезпечени лихвоносни активи, той прилича по-скоро на по-агресивен MakerDAO, разгърнат в множество вериги с повече обезпечения, което позволява на неговия стабилкойн, MIM, да се разраства бързо, но и предполага по-висок риск.
Volume
Дневният обем на търговията с DAI далеч надхвърля този на всички останали стабилни монети, главно защото DAI, като ранен култиватор, може да бъде поддържан на различни протоколи.
При LUSD, поради нейния механизъм за стимулиране, повече от 60% от стабилните монети циркулират в рамките на собствената ѝ система, като се поддържат по-малко случаи на външна употреба. Дори обемът на търговия на MIM далеч надхвърля този на LUSD. Това се дължи главно на факта, че Abracadabra предлага възможност за увеличаване на ливъриджа чрез светкавични заеми, както и за увеличаване на ликвидността на MIM на Curve чрез стимулиране на неговия токен, SPELL.
Обем на свръхобезпеченост на стабилни монети (от септември 2021 г.) (източник: Footprint Analytics)
Стабилност
По отношение на стабилността MakerDAO регулира търсенето и предлагането на DAI чрез такса за стабилност и DSR (Dai Savings Rate), което влияе на цената на DAI. Тези корекции обаче се основават на гласуване от страна на притежателите на MKR, токените, емитирани от MakerDAO. Повечето MKR се държат от ранни инвеститори и големи инвеститори.
Дори и при тези нецентрализирани притежатели на MKR, подобни корекции са подобни на паричната политика на централната банка – напр. коригиране на съотношенията на резервите, определяне на референтни лихвени проценти и т.н. – само че с нисък праг за гласуване. Това повдига въпроси за справедливостта и предпазливостта на модела на управление.
Liquity поддържа цената на LUSD чрез „твърда котва“, която открива възможности за арбитраж за целия пазар, използвайки механизъм за обратно изкупуване, и „мека котва“, която позволява на потребителите по всяко време да копаят LUSD по 1 USD и да изгарят LUSD по 1 USD.
Стабилизационната валута на Abracadabra, MIM, е подобна на DAI по отношение на механизма за стабилизация, а курсът на отсичане се използва за регулиране на разходите за финансиране на MIM, като по този начин се влияе върху баланса на търсенето и предлагането.
Като използваме данните на Footprint Analytics, можем да видим, че DAI е най-стабилна по отношение на колебанията на цените. LUSD е относително стабилна, с изключение на случаите, когато цената е малко по-висока при първото ѝ пускане онлайн. MIM също е относително стабилен в диапазона между 0,97 и 1,01 USD.
Цената на стабилните монети със свръхобезпеченост (от януари 2021 г.) (източник: Footprint Analytics)
3. Алгоритмични стабилни монети
UST, FEI, FRAX
Алгоритмичните стабилни монети запазват стойността си, като стимулират пазара да спекулира с токени, използвайки собствените си протоколи. Предимството е преди всичко в това, че необезпеченият механизъм позволява по-високо използване на капитала, но може лесно да измести цената от котвата, ако пазарът не арбитражира, както се очаква да бъде проектиран протоколът.
Сред алгоритмичните стабилни монети се откроява стабилният монетник UST на Terra. Terra използва модел с два токена, като Luna е токен, който се използва предимно за управление, залагане и проверка, а UST е местен стабилен биткойн, закотвен в USD. UST е подкрепен от Luna и за всеки изсечен UST трябва да се изгори един долар Luna, а Luna поддържа закотвянето на UST към USD чрез арбитражен механизъм.
Заслужава да се отбележи и протоколът Fei, който постави нов рекорд за набиране на средства в DeFi. Тя изкара 2,4 млрд. долара пазарна капитализация за една седмица от старта си, след което моментално спадна до 500 млн. долара за три месеца. Механизмът за корекция на котвата на Fei, базиран на PCV (protocol controlled value) и механизма за откупуване на Ethereum, поддържа стабилност. Протоколът Fei има за цел да реши проблема с неефективността и трудността за разширяване на свръхколичествените стабилни монети, но натискът на общността наложи постоянни модификации на механизма му след старта. Сега той използва механизма на модула за стабилизация на пеги, подобен на DAI.
Algorithmic stablecoins Market Cap (Since Jan. 2021) (Source: Footprint Analytics)
Обем
UST превъзхожда другите алгоритмични стабилни монети по отношение на търговската стойност, въпреки че все още има голяма разлика от свръхколективния стабилен монетник DAI. Понастоящем UST е сравним с MIM по пазарна капитализация.
Активният обем на UST се дължи главно на факта, че целият протокол Terra е създаден около неговия оригинален стабилкойн. Протоколът на Terra е оборудван със сценарии за трансакции на UST още от самото си създаване, а UST може да бъде свързан с офлайн плащания, което от своя страна стимулира търсенето на използването на UST.
Обем на алгоритмичните стабилни монети (от септември 2021 г.) (източник: Footprint Analytics)
Стабилни
Тъй като механизмът за стабилизиране на UST се основава на обещанието за изплащане с Luna, той по същество е подкрепен от обещанието на Luna, а не е свръхколатерализиран собствен stablecoin. Въз основа на доверието в Тера като цяло, арбитрите ще осигурят стабилността на UST чрез арбитражно поведение. Ако цената на Луна спадне драстично, ще настъпи криза на закотвянето, тъй като потребителите ще загубят вяра в пазарната стойност на Луна.
Цената на UST е относително стабилна, като единственото обезкостяване се случи през май, когато цената на токена рязко спадна. Това е благоприятно в сравнение с Fei, която е в действие повече от половин година и преживява две сериозни деаншори. При първия случай в началото на април, когато Fei за пръв път заработи, сценарият на използване на Fei не беше достатъчен, за да поддържа необходимото копаене, което създаде дисбаланс между търсенето и предлагането. Деаншорирането през май дойде главно от големия спад в цените на токените, който предизвика недоверие сред потребителите.
Алгоритмична цена на стабилните монети (от януари 2021 г.) (източник: Footprint Analytics)
Заключение
Трите вида стабилни монети имат своите уникални предимства и недостатъци.
Централизирани стабилни монети:
- Предимство: Най-голяма пазарна капитализация поради създаването на относителна стабилност и широк спектър от случаи на използване
- Недостатъци: Централизираната сигурност и липсата на прозрачност са готови за огромни злоупотреби, които създават системен риск за цялата система
Стабилни монети със свръхобезпеченост:
- Предимство: Относителна ценова стабилност поради свръхколатерализацията
- Недостатък: Ниско използване на капитала
Algorithmic stablecoins：
- Предимство: Поддържане на стабилност чрез стимулиране на пазара за арбитраж на стабилните монети, решаване на проблема с използването на капитала
- Недостатък: Потенциал за волатилност във времена на несигурност.
Стабилните монети са неразделна част от DeFi като средство за размяна между активи. Те нямат силна подкрепа като фиатните валути и трябва да вземете предвид тяхната сигурност, стабилност и широчина, когато да ги използвате.
Горното съдържание представлява личните възгледи и мнения на автора и не представлява инвестиционен съвет. Ако има очевидни грешки в разбирането или данните, обратната връзка е добре дошла.
