Zadržení Nicoláse Madura Spojenými státy otřáslo venezuelskou politickou scénou, ale jeho skutečný dopad na ropný trh zůstává nejistý. Produkce, export, zásoby a postoj investorů naznačují, že riziko okamžitého šoku na straně nabídky je omezené, navzdory již tak velmi výrazným očekáváním.
Kontinuita provozu navzdory politickému šoku
V této fázi dostupné údaje naznačují kontinuitu venezuelských toků. Venezuelská produkce se pohybuje kolem 750 000 až 800 000 barelů denně, oproti více než 3 milionům na počátku roku 2000.
Vývoz zůstává v souladu s touto úrovní, přičemž domácí spotřeba absorbuje pouze marginální část objemů. Onshore zásoby nevykazovaly během eskalace napětí žádné významné změny. Čistý přebytek zaznamenaný od začátku politické krize se odhaduje na přibližně 100 000 barelů denně, což je objem, který současné skladovací kapacity mohou absorbovat po dobu několika týdnů, dokonce i měsíců.
Dokud tyto skladovací kapacity existují, neexistuje žádná bezprostřední technická překážka, která by nutila uzavřít vrty. V krátkodobém horizontu by tedy k rychlému přerušení toků nedošlo v důsledku ekonomického rozhodování, ale v důsledku provozního šoku: sabotáže, blokády terminálů, stávky nebo logistické poruchy. Pokud k takovým událostem nedojde, toky pokračují.
Marginalizovaný význam na dobře zásobeném světovém trhu
Je také třeba zasadit Venezuelu do globálního kontextu. S méně než 1 % světové produkce již tato země nemá schopnost sama vyvolat šok v nabídce. Její váha je nesrovnatelná s váhou hráčů jako Írán, který kontroluje přibližně 3 % světové produkce a 25 % námořního obchodu s ropou v některých citlivých oblastech.
Tento výklad je ostatně v souladu se současným postojem investorů k ropě. Údaje CFTC ukazují, že systematické správci a fondy sledující trh dnes vykazují obzvláště vysoké prodejní pozice. Podíl čistých krátkých pozic držených „spravovanými penězi“ se pohybuje na úrovních, které byly od konce roku 2000 zřídka pozorovány. Jinými slovy, velká část negativního scénáře je již zahrnuta v portfoliích.
Naopak komerční hedžeři (subjekty přímo vystavené fyzickým tokům, jako jsou producenti) postupně snižovali své prodejní krytí a přibližují se k úrovním, které jsou historicky spojovány s minimálními cenami ropy. Tento typ rozdílu mezi spekulanty s velkým množstvím krátkých pozic a konstruktivnějšími hedgery se obvykle objevuje, když trh očekává nadbytek nabídky, který se pak dlouho nedostaví. Pozice nenaznačuje okamžitý obrat, ale naznačuje, že pesimistický konsenzus je spíše založen na očekáváních než na pozorovaném zhoršení toků.
Tato konfigurace vysvětluje, proč ceny mohou zůstat necitlivé navzdory obrovskému potenciálu. Světový trh s ropou se v současné době vyvíjí s celkově pohodlnými zásobami a dynamikou nabídky, která daleko přesahuje pouze venezuelský případ. V posledních týdnech byly dokonce využity světové onshore zásoby, s akumulací v Číně a čerpáním na straně OPEC.
Očekávání návratu nabídky a strukturální limity venezuelské ropy
V krátkodobém horizontu může politická situace, kterou Venezuela prochází, dokonce podpořit očekávání přebytku. Vyhlídka na uvolnění sankcí nebo uvolnění zásob podporuje myšlenku budoucího přílivu barelů. Někteří analytici hovoří o desítkách milionů barelů, které by mohly být potenciálně využity. Toto uvažování se však opírá spíše o politické hypotézy než o průmyslové kapacity.
Velká část venezuelské ropy je totiž extra těžká ropa s vyšší hustotou, vyšším obsahem síry a vyšší koncentrací kovů než ve zbytku světa. Tento typ ropy nelze produkovat ani exportovat bez ředidel, zejména kondenzátu, které je nutné dovážet. V této fázi nic nenasvědčuje tomu, že by se tyto dovozy měly výrazně zvýšit. Jinými slovy, bez těchto ředidel zůstává venezuelská produkce omezená.
Z dlouhodobého hlediska také čísla vybízejí k opatrnosti. Od roku 2010 roční nárůst venezuelské produkce nikdy nepřekročil 420 000 barelů denně, zatímco některé fáze poklesu dosáhly téměř 800 000 barelů denně. Představit si trvalý nárůst o více než 500 000 barelů denně a ročně by znamenalo radikální změnu kurzu.
Takový zlom by vyžadoval masivní investice. Odhady přesahují 110 miliard dolarů na průzkum a těžbu, k čemuž by bylo třeba připočítat dalších přibližně 50 miliard na přístavy, předrafinérie a dopravní infrastrukturu. Při cenách ropy pod 60 dolarů za barel je však ekonomická motivace slabá, zejména v nestabilním politickém prostředí. Pokud se tyto investice zpozdí, očekávání rychlého návratu nabídky se mohou snížit.
Závažné strukturální překážky a velmi cílené příležitosti
Tyto překážky se odrážejí v analýze podniků v tomto odvětví. Venezuela má řadu odrazujících faktorů: historii vyvlastňování, právní nejistotu, korupci, těžkopádnou byrokracii a zchátralou infrastrukturu. Samotná povaha zásob, které tvoří převážně těžká ropa, ještě zvyšuje náklady a složitost projektů. Za těchto podmínek je masivní příliv zahraničního kapitálu nepravděpodobný, pokud nedojde k radikální změně institucí v zemi a ke zvýšení cen ropy.
Některé společnosti však mají specifickou expozici. Chevron (CVX), který již v zemi působí, by mohl těžit z cílených obchodních licencí udělených americkými úřady. Francouzsko-americká společnost Schlumberger (SLB) má přirozenou pozici, pokud jde o údržbu nebo opravy stávajících zařízení, aniž by musela nutně vynakládat velké dlouhodobé investice.
Případ společnosti ConocoPhillips (COP) je výjimečný. Vyvlastnění jejích aktiv v roce 2007 jí dává jedinečnou právní páku v kontextu transformace. Vláda, která se snaží obnovit mezinárodní důvěryhodnost, by mohla být motivována k vyřešení některých symbolických sporů, aby vyslala signál investorům. V tomto konkrétním případě nejde o rychlý nárůst produkce, ale o uznání historických závazků.
Závěrem lze říci, že Maduraův únos zásadně mění venezuelskou politickou scénu, ale jeho dopady na ropný průmysl budou záviset na velmi konkrétních faktorech, které jsou zatím neznámé: kontinuita toků, dostupnost ředidel, bezpečnost infrastruktury a schopnost přilákat kapitál v důvěryhodném prostředí. Jelikož trh již očekává návrat nabídky, skutečným rizikem není příjemné překvapení v oblasti produkce, ale spíše to, že očekávaný nárůst bude trvat dlouho.
