Quatro anos após a explosão especulativa de 2021 liderada pela Coinbase, uma nova geração de empresas de criptomoedas acaba de entrar na bolsa este ano. Menos dependentes do Bitcoin, elas querem provar que a blockchain agora pode criar valor no sistema financeiro.
Um retorno em força
A dinâmica das ofertas públicas iniciais (IPO) nos Estados Unidos passou por um espetacular «boom and bust» nos últimos anos. Após um recorde histórico de 1.035 ofertas em 2021, impulsionado pela euforia pós-Covid e pela superabundância de liquidez, o mercado fechou abruptamente em 2022, com apenas 180 operações, e depois 154 em 2023.
Desde o ano passado, a janela está a reabrir-se, apoiada pela descida progressiva das taxas de juro e pela elevada valorização dos mercados acionistas. No entanto, este relançamento continua a ser seletivo e menos eufórico. Entre elas, o regresso de atores ligados à blockchain marca o surgimento de uma segunda vaga de IPOs de criptomoedas.
A primeira, representada pela Coinbase em 2021, ocorreu num ambiente ainda especulativo, dominado por SPACs (empresas sem atividade comercial criadas com o único objetivo de levantar capital) e avaliações estreitamente correlacionadas com o preço do Bitcoin. A onda atual, a de 2025, apresenta um rosto mais maduro. Agora, ela envolve empresas de infraestrutura como Circle, Bullish, Gemini e Figure Technology, todas com o objetivo de modernizar as finanças tradicionais. Aqui está uma visão geral dessas quatro novas empresas que chegaram a Wall Street.
Circle (NYSE:CRCL)
Preço de abertura em 5 de junho de 2025: 69 dólares.
Preço em 17 de outubro de 2025: 125 dólares (+ 81%)
É provavelmente o ator mais emblemático dessa mudança. O emissor do USDC, a segunda stablecoin mundial, construiu um modelo híbrido. Por um lado, as receitas de juros provenientes das reservas investidas em títulos do Tesouro e, por outro, as receitas de serviços decorrentes da utilização da stablecoin em pagamentos e aplicações financeiras. O primeiro motor beneficia das taxas elevadas, o segundo, mais sustentável, depende da adoção da sua stablecoin em dólares nas transações. O principal risco da empresa continua a ser a sensibilidade ao ciclo monetário, uma vez que uma descida rápida das taxas reduziria automaticamente a sua margem de juros e, consequentemente, a sua rentabilidade. A ação é negociada a um rácio P/E (preço por receita) prospectivo superior a 100, o que deixa muito pouca margem para erro. Mas a Circle tem uma posição única com o USDC, que se tornou um pilar do ecossistema DeFi regulamentado, e a empresa é agora vista como um interveniente de confiança pelo Tesouro dos EUA.
Bullish (NYSE:BLSH)
Preço de abertura em 13 de agosto de 2025: 90 dólares.
Preço em 17 de outubro de 2025: 56 dólares (- 38%)
A empresa segue um modelo mais tradicional, mas orientado para fluxos institucionais. Fundada por ex-executivos da NYSE, a empresa opera uma plataforma de câmbio híbrida que combina livro de ordens centralizado e automação de liquidez. Acaba de obter a sua BitLicense em Nova Iorque e prevê alargar a sua oferta aos derivados, um segmento com margens mais elevadas. A empresa enfrenta uma realidade económica simples, nomeadamente que uma bolsa vive de volumes, mas estes são voláteis. Para reduzir esta dependência, a Bullish recorre a outra alavanca: os dados. A integração da CoinDesk e da CCData permite diversificar as receitas e consolidar uma imagem de mercado regulamentado e credível. O desafio será manter a rentabilidade quando os spreads se comprimirem.
Gemini (NASDAQ:GEMI)
Preço de abertura em 12 de setembro de 2025: 37,01 dólares
Preço em 17 de outubro de 2025: 19 dólares (- 49%)
Numa lógica semelhante, mas com uma estratégia mais defensiva. A empresa nova-iorquina, fundada pelos irmãos Winklevoss, sempre se posicionou como a plataforma mais conforme com o quadro regulamentar americano. O investimento da Nasdaq na sua oferta pública inicial ilustra esta vontade de aproximação entre as criptomoedas e as finanças tradicionais.
No entanto, o modelo económico continua frágil. A atividade ainda depende em grande parte das comissões de transação e dos volumes de negociação, duas alavancas de natureza cíclica. A Gemini deve agora ampliar o seu perímetro, reforçar as suas atividades de custódia, desenvolver produtos de rendimento sobre depósitos em USD e, a longo prazo, integrar produtos derivados regulamentados. Sem essa mudança para receitas recorrentes, a empresa corre o risco de ficar presa entre dois mundos: demasiado cautelosa para o mercado de criptomoedas, ainda não suficientemente rentável para os investidores tradicionais.
Figure Technology (NASDAQ:FIGR)
Preço de abertura em 11 de setembro: 36,01 dólares
Preço em 17 de outubro de 2025: 38,60 dólares (+ 7,22%)
A empresa se destaca pelo seu posicionamento. Enquanto a Circle, a Bullish e a Gemini lidam com fluxos financeiros, a Figure se interessa pelos ativos em si. A sua ambição é tokenizar o crédito e os empréstimos imobiliários através da sua blockchain proprietária (Provenance). A ideia da empresa é permitir que um empréstimo, uma vez emitido, seja financiado e negociado diretamente numa infraestrutura on-chain.
A empresa, dirigida por Mike Cagney, antigo diretor-geral da SoFi, já demonstrou uma capacidade de rentabilidade rara no setor. O seu modelo, que combina originação e plataforma de financiamento, tira partido de uma dupla alavanca: redução dos custos operacionais e aceleração do ciclo de liquidez. Os riscos não são negligenciáveis, uma vez que um abrandamento do mercado imobiliário ou uma contração dos spreads de crédito poderiam travar a atividade da empresa, mas o potencial é considerável. Se a tokenização de ativos reais se impor, a Figure poderá tornar-se a espinha dorsal de um novo mercado de capitais digitais.
Conclusão
Esta nova geração de empresas cotadas na bolsa está a delinear os contornos de um sistema financeiro mais fluido e interligado, onde a fronteira entre a cripto e as finanças tradicionais se está a esbater progressivamente. A Circle visa fazer circular a moeda, a Bullish estruturar as trocas, a Gemini tranquilizar os reguladores e a Figure ligar a blockchain ao crédito. Dentro de alguns anos, talvez já não se trate de distinguir as «empresas de criptomoedas» das outras, mas simplesmente de avaliar em que medida a tecnologia blockchain terá finalmente permitido melhorar a fluidez, a competitividade e a resiliência dos fluxos financeiros.
