Novinky pro bitcoinové pokladny? Model pokladen v kryptoměnách láká podniky po celém světě. Začínají se však objevovat některé problémy: konkurence, pokles trhu, volatilita. Existují však řešení, jak se s nimi vypořádat.
Bitcoinové pokladny se musí rychle vyvíjet
Bublina se nafukuje a pak praskne. Počet kryptoměnových treasury v posledních týdnech prudce vzrostl, přičemž vrcholu dosáhl ve třetím čtvrtletí roku 2025. Konkrétně 16. července, kdy tržní kapitalizace 12 největších bitcoinových treasury dosáhla vrcholu 165 miliard dolarů – z toho 124,6 pro Strategy. A to není dobrá zpráva!
Počet společností roste, ale poptávka klesá. Investory k bitcoinovým treasury společnostem vedly dva faktory: nedostupnost přímého přístupu k bitcoinu a regulační omezení.
Když Strategy v roce 2021 spustila svůj model, spotové bitcoinové ETF neexistovaly. Navíc mnoho společností, bank a finančních institucí nemá právo přímo investovat do bitcoinu.
Například norský státní fond má investici ve výši 1,25 miliardy dolarů v bitcoinech. Ale nejde o přímý nákup, ani o ETF! Místo toho fond vlastní akcie Strategy a několik akcií Metaplanet.
Trh s bitcoinovými pokladnicemi se rozpadá
Model se otřásá. Zatímco Strategy se může spolehnout na státní fondy, které nakupují její akcie, u jiných bitcoinových pokladnicových společností tomu tak není. Jejich dynamika se omezuje na letní minibublinu. Nemají dlouhodobou vizi, nekomunikují a spokojí se s tím, že se vezou na vlně Michaela Saylora.
Bohužel pro ně se bublina právě rozpadá.
Tento pokles trhu se projevuje dvěma způsoby: čistá hodnota aktiv na trhu (mNAV) se blíží 1 a kryptoměnové pokladny vstupují do fáze tzv. „player versus player (PvP)“, podle zprávy Coinbase.
Jedním ze způsobů, jak zabránit poklesu mNAV pod rovnovážnou úroveň, jsou „výnosy“ (yields). To vysvětluje, proč nejnovější kryptoměnové fondy volí kryptoměny nabízející staking yields.
Alternativa: kryptoměnové fondy se staking yields
Kryptoměny se stakingem? Podle Erica Benoista, experta na technologie a datový výzkum ve společnosti Natixis, se jedná o špatný kalkul: „Ethereum a Solana sice umožňují generovat výnosy, ale čím více se tyto blockchainy používají, tím více se stává problematická hodnota jejich tokenů.“
Na rozdíl od bitcoinu jsou na Ethereu a Solaně založeny obrovské infrastruktury. Pokud by velké množství tokenů bylo zablokováno v pokladnách za účelem zvýšení ceny, mělo by to negativní dopad na skutečné využití těchto blockchainů.
Jako Bitwise a jeho generální ředitel Tom Lee, který se snaží nashromáždit 10 % celkové nabídky Etherea.
V konečném důsledku mají tyto blockchainy jednoduchý způsob, jak tento nedostatek peněžního oběhu vyřešit: vydat více tokenů. Možné řešení pro blockchainy Solana a Ethereum, s těžkými důsledky pro pokladny v SOL a ETH.
Vydání tokenů totiž nakonec zředí hodnotu aktiv v rezervách a mechanicky sníží mNAV. Úsilí vynaložené na generování vysoké hodnoty mNAV výběrem kryptoměn se staking yields by se vrátilo na nulu a vše by se muselo začít znovu.
Další řešení: využít Bitcoin
A co kdyby se Bitcoin dal využít? Pokud se společnosti obracejí k Solaně a Ethereu, je to především proto, aby generovaly výnosy. Jsou si dobře vědomy nedostatků těchto blockchainů a síly Bitcoinu s jeho hardcapem 21 milionů jednotek, který je základním kamenem digitálního zlata.
Problémem je, že i pro Michaela Saylora je Bitcoin „nepoužitelný”. Generální ředitel Strategy spí na matraci v hodnotě 69,8 miliardy dolarů, ze které nemůže nic vytěžit – alespoň prozatím. Musí systematicky prodávat akcie třídy A, aby si mohl financovat nákup bitcoinů, protože není schopen splácet kupóny dluhopisů.
Ideálním řešením by bylo generovat výnosy z bitcoinu. Jak říká Eric Benoist z Natixis: „Rádi bychom viděli, aby se největší hráči odchýlili od ortodoxie a přijali dynamičtější přístup k řízení.“ Zpeněžit neaktivní bitcoiny, například pomocí půjček nebo opcí.
Další model zpeněžení: Melanion Capital a BTOC
Model cash flow pro soukromé společnosti? Ve společnosti Melanion Capital se také prosazuje myšlenka generovat výnosy z neaktivních bitcoinů. V rozhovoru pro TCN nám generální ředitel Melanionu Jad Comair vysvětlil své řešení pro rozvoj nové generace bitcoinových treasury společností.
Melanion je průkopnickou společností v oblasti finančního inženýrství kolem bitcoinu a kryptoměn. Společnost byla založena v roce 2013 v Paříži a jako první prodala bitcoinový ETF regulovaný ve Francii Autoritou pro finanční trhy, která dohlíží na burzu.
Dnes společnost Melanion Capital vyvinula model, který soukromým společnostem umožňuje zavést ziskovou bitcoinovou pokladnu pod názvem Bitcoin Treasury Operating Company (BTOC).
„Náš model spočívá na dvou pilířích. Prvním je přímé hromadění bitcoinu v hotovosti, nejvzácnějšího a nejvýkonnějšího aktiva naší generace,“ vysvětluje Jad Comair. „Druhým pilířem je finanční inženýrství,“ dodává.
Strukturování, likvidita, řízení rizik: díky finančnímu inženýrství postavenému na pokladnách v bitcoinech můžeme generovat alfu nad rámec pouhého držení bitcoinů.
Jad Comair
Aniž by se pouštěl do konkrétních cílů výnosů, generální ředitel Melanion Capital připomíná dlouholeté zkušenosti společnosti s deriváty a ETF, díky nimž má „vynikající pozici pro využití příležitostí, které málokterý soukromý hráč umí zvládnout“.
Existují i jiné modely, které umožňují generovat výnosy s bitcoiny. Často však s sebou nesou „významná protistranová nebo regulační rizika“. Bitcoinové pokladny se však snaží nabídnout regulovanou a bezpečnou alternativu na trhu, který je stále ještě mladý a nejistý. Nelze tedy obětovat tento model ve prospěch vyšších výnosů.
Náš přístup je institucionální a regulovaný, přizpůsobený soukromým společnostem a profesionálním investorům, kteří hledají spíše stabilitu než spekulativní výnosy.
Jad Comair
Cíl společnosti Melanion Capital: umožnit francouzským a evropským soukromým společnostem zahájit strategii Bitcoin Treasury, aniž by se spoléhaly na volatilitu trhů nebo mediální humbuk, ale spíše na udržitelný a ziskový model.
Budoucnost, „hybridní“ společnosti
Rozvoj trhu s opcemi pro čisté hráče Bitcoin Treasury, interní finanční inženýrství pro soukromé společnosti… bez ohledu na řešení se model pokladny v kryptoměnách vyvíjí.
Letní mediální humbuk končí a 194 burzovně obchodovaných pokladen Bitcoin mu nepomůže přežít, zejména s ohledem na nejistotu ohledně ceny Bitcoinu.
„Hybridních“ podniků bude stále přibývat. Pro ně není pokladna v bitcoinech cílem, ale spíše inteligentní diverzifikací a ochranou před inflací. S funkčním a rentabilním systémem pokladny by se tento model mohl prosadit i mimo svět kryptoměn.
