在Coinbase引领的2021年投机热潮四年后，新一代加密货币企业今年纷纷上市。这些企业对比特币的依赖程度较低，旨在证明区块链技术如今能够为金融体系创造价值。
强势回归
近年来，美国首次公开募股（IPO）市场经历了惊人的“繁荣与萧条”。在后疫情时代的狂热和流动性过剩推动下，2021年IPO数量达到历史最高纪录的1035次，但2022年市场突然关闭，只有180次交易，2023年只有154次。
自去年以来，在基准利率逐步下调和股市估值走高的支撑下，IPO窗口再次微启。但复苏仍具选择性，且热度不及以往。其中，区块链相关企业的回归标志着第二波加密货币IPO浪潮的兴起。
第一波浪潮以2021年的Coinbase为代表，当时市场仍处于投机环境，由SPAC（为融资而设立的无商业活动公司）主导，估值与比特币价格密切相关。当前这波浪潮（2025年）则更显成熟。它涉及基础设施公司，如Circle、Bullish、Gemini和Figure Technology，这些公司都致力于实现传统金融的现代化。以下是对华尔街这四家新晋公司的概述。
Circle（纽约证券交易所代码：CRCL）
2025年6月5日开盘价：69美元。
2025年10月17日股价：125美元（+81%）
该公司可能是这场变革中最具有代表性的参与者。作为全球第二大稳定币USDC的发行方，该公司构建了混合商业模式：一方面通过将储备金投资于国债获得利息收入，另一方面通过稳定币在支付和金融应用中的使用获得服务收入。前者受益于高利率，后者更具可持续性，但取决于其美元稳定币在交易中的采用程度。
该企业面临的主要风险仍是货币周期的敏感性，因为利率的快速下降会自动降低其利息利润率，从而影响盈利能力。该股票的预期市盈率超过100，几乎没有犯错的余地。但Circle凭借USDC占据着独特的地位，该货币已成为受监管的DeFi生态系统的支柱，该公司现在被美国财政部视为可信赖的参与者。
Bullish (NYSE:BLSH)
2025年8月13日开盘价：90美元。
2025年10月17日价格：56美元（下跌38%）
该公司采用更传统的模式，但侧重于机构资金流。由纽约证券交易所前高管创立，该公司运营着一个混合交易平台，结合了集中式订单簿和流动性自动化。该公司刚刚获得纽约州颁发的比特币牌照，并计划将业务扩展至利润率更高的衍生品领域。
该公司面临一个简单的经济现实：交易所依靠交易量生存，但交易量波动较大。为降低这种依赖性，Bullish 依靠另一种杠杆：数据。整合 CoinDesk 和 CCData 使该公司能够实现收入多元化，并树立一个受监管且可信的形象。当价差收窄时，如何保持盈利能力将成为一项挑战。
Gemini（纳斯达克股票代码：GEMI）
2025年9月12日开盘价：37.01美元
2025年10月17日股价：19美元（下跌49%）
该公司的逻辑与此类似，但策略更为保守。这家由温克莱沃斯兄弟创立的纽约公司始终将自己定位为最符合美国监管框架的平台。纳斯达克对其首次公开募股的投资体现了其将加密货币与传统金融融合的意愿。
然而，其商业模式仍然脆弱。该业务仍然在很大程度上依赖交易佣金和交易量，而这两者本质上都是周期性的杠杆。Gemini 现在必须扩大业务范围，加强托管业务，开发美元存款收益产品，并最终整合受监管的衍生产品。若无法实现向经常性收入的转型，该公司将面临两难境地：对加密货币市场而言过于谨慎，对传统投资者而言盈利能力尚不足。
Figure Technology (NASDAQ:FIGR)
9月11日开盘价：36.01美元
2025年10月17日价格：38.60美元（+7.22%）
该公司的独特之处在于其定位。Circle、Bullish和Gemini处理资金流，而Figure关注的是资产本身。其目标是通过专有区块链（Provenance）将信贷和房地产贷款代币化。该公司的理念是让贷款一旦发放，就能直接在链上基础设施上获得融资和交易。
该公司由SoFi前首席执行官Mike Cagney领导，已经展现出了该行业罕见的盈利能力。其业务模式融合了贷款发放与融资平台，通过降低运营成本和加速资金周转实现双重效益。尽管房地产市场放缓或信贷利差收窄可能抑制公司业务发展，风险不容忽视，但其发展潜力依然巨大。如果实物资产代币化成为主流，Figure 可能会成为新数字资本市场的支柱。
结论
新一代上市公司正在勾勒出一个更流畅、更互联的金融体系，其中加密货币与传统金融之间的界限正在逐渐模糊。Circle致力于促进货币流通，Bullish致力于构建交易体系，Gemini致力于安抚监管机构，Figure致力于将区块链与信贷相连接。几年后，我们或许不再需要区分“加密企业”与其他企业，而只需衡量区块链技术最终在多大程度上提高了金融流动的流畅性、竞争力和韧性。
