Через четыре года после спекулятивного всплеска 2021 года, возглавленного Coinbase, в этом году на биржу вышло новое поколение криптовалютных компаний. Менее зависимые от биткоина, они хотят доказать, что блокчейн теперь может создавать ценность в финансовой системе.
Возвращение в большом стиле
Динамика первичных публичных размещений (IPO) в США в последние годы пережила впечатляющий «бум и спад». После рекордных 1035 IPO в 2021 году, вызванных постковидной эйфорией и избытком ликвидности, рынок резко закрылся в 2022 году, когда было проведено всего 180 операций, а в 2023 году — 154.
С прошлого года рынок снова начинает открываться, чему способствует постепенное снижение ключевых ставок и высокая оценка фондовых рынков. Однако этот подъем остается избирательным и менее эйфоричным. Среди прочего, возвращение игроков, связанных с блокчейном, знаменует собой появление второй волны криптовалютных IPO.
Первая волна, воплощенная Coinbase в 2021 году, происходила в еще спекулятивной среде, где доминировали SPAC (компании без коммерческой деятельности, созданные с единственной целью привлечения капитала) и оценки, тесно коррелирующие с ценой биткойна. Нынешняя волна, которая наступила в 2025 году, выглядит более зрелой. Теперь она затрагивает инфраструктурные компании, такие как Circle, Bullish, Gemini и Figure Technology, которые стремятся модернизировать традиционные финансы. Ниже представлен обзор этих четырех новичков на Уолл-стрит.
Circle (NYSE:CRCL)
Цена на открытии 5 июня 2025 года: 69 долларов.
Цена на 17 октября 2025 года: 125 долларов (+ 81%)
Это, вероятно, самый знаковый участник этой трансформации. Эмитент USDC, второй по величине стейблкоин в мире, построил гибридную модель. С одной стороны, это доходы от процентов по резервам, размещенным в казначейских облигациях, с другой — доходы от услуг, связанных с использованием стейблкоина в платежах и финансовых приложениях. Первый двигатель выигрывает от высоких ставок, второй, более устойчивый, зависит от принятия его стейблкоина доллара в торговле.
Основным риском для компании остается чувствительность к денежно-кредитному циклу, поскольку быстрое снижение ставок автоматически сократит ее процентную маржу и, следовательно, прибыльность. Акции торгуются с прогнозным коэффициентом P/E (цена к доходу) выше 100, что оставляет очень мало места для ошибок. Но Circle занимает уникальную позицию с USDC, который стал опорой регулируемой экосистемы DeFi, и теперь компания воспринимается Министерством финансов США как надежный игрок.
Bullish (NYSE:BLSH)
Цена открытия 13 августа 2025 года: 90 долларов.
Цена на 17 октября 2025 года: 56 долларов (- 38%)
Компания следует более традиционной модели, но ориентированной на институциональные потоки. Основанная бывшими руководителями NYSE, компания управляет гибридной биржевой платформой, сочетающей централизованный ордерный журнал и автоматизацию ликвидности. Она только что получила лицензию BitLicense в Нью-Йорке и планирует расширить свое предложение за счет деривативов, сегмента с более высокой маржой.
Компания сталкивается с простой экономической реальностью: биржа живет за счет объемов, но они нестабильны. Чтобы уменьшить эту зависимость, Bullish опирается на другой рычаг: данные. Интеграция CoinDesk и CCData позволяет диверсифицировать доходы и укрепить имидж регулируемой и надежной площадки. Задача будет заключаться в том, чтобы сохранить рентабельность при сокращении спредов.
Gemini (NASDAQ:GEMI)
Цена на открытии 12 сентября 2025 года: 37,01 доллар
Цена на 17 октября 2025 года: 19 долларов (- 49%)
Похожая логика, но с более защитной стратегией. Нью-йоркская компания, основанная братьями Winklevoss, всегда позиционировала себя как платформа, наиболее соответствующая американскому регулированию. Инвестиции Nasdaq в ее IPO иллюстрируют стремление к сближению криптовалют и традиционных финансов.
Тем не менее, экономическая модель остается уязвимой. Деятельность компании по-прежнему в значительной степени зависит от комиссий за транзакции и объемов торгов, двух факторов, которые по своей природе являются циклическими. Gemini теперь должна расширить сферу своей деятельности, укрепить свои услуги по хранению активов, разработать продукты с доходностью по депозитам в долларах США и, в конечном итоге, интегрировать регулируемые производные продукты. Без перехода к регулярным доходам компания рискует застрять между двумя мирами: слишком осторожная для криптовалютного рынка и еще недостаточно прибыльная для традиционных инвесторов.
Figure Technology (NASDAQ:FIGR)
Цена на открытии 11 сентября: 36,01 доллар
Цена на 17 октября 2025 года: 38,60 долларов (+ 7,22%)
Компания отличается своим позиционированием. В то время как Circle, Bullish и Gemini обрабатывают финансовые потоки, Figure интересуется самими активами. Ее цель — токенизировать кредиты и ипотечные займы с помощью собственной блокчейн-платформы (Provenance). Идея компании заключается в том, чтобы после выдачи кредит мог финансироваться и обмениваться непосредственно на инфраструктуре on-chain.
Компания, возглавляемая Майком Кэгни, бывшим генеральным директором SoFi, уже продемонстрировала редкую в этом секторе способность к прибыльности. Ее модель, сочетающая в себе создание и платформу финансирования, использует двойной рычаг: сокращение операционных затрат и ускорение цикла ликвидности. Риски не являются незначительными, поскольку замедление рынка недвижимости или сокращение кредитных спредов может замедлить деятельность компании, но потенциал значителен. Если токенизация реальных активов станет нормой, Figure может стать основой нового рынка цифровых капиталов.
Заключение
Это новое поколение публичных компаний намечает контуры более гибкой и взаимосвязанной финансовой системы, в которой граница между криптовалютами и традиционными финансами постепенно стирается. Circle стремится обеспечить обращение валюты, Bullish — структурировать обмен, Gemini — успокоить регуляторов, а Figure — связать блокчейн с кредитованием. Через несколько лет, возможно, уже не будет необходимости отличать «криптовалютные компании» от других, а просто нужно будет оценить, насколько технология блокчейн наконец-то позволила улучшить гибкость, конкурентоспособность и устойчивость финансовых потоков.
