ビットコイン財務省企業に新たな動き？暗号資産による財務省モデルは、世界中の企業を魅了しています。しかし、競争、市場縮小、変動性など、いくつかの問題が表面化し始めています。この問題に対処するための解決策は存在します。
ビットコイン財務省企業は迅速に進化しなければならない
バブルは膨らみ、そして崩壊する。ここ数週間、暗号通貨の財務部門は急増し、2025年第3四半期にピークに達した。特に7月16日には、12大ビットコイン財務会社の時価総額が1,650億ドル（うち1,246億ドルはStrategy）という最高値を記録した。しかし、これは良いニュースではない！
企業数は増加しているものの、需要は減少しています。投資家をビットコイン財務会社へと導いた要因は、ビットコインへの直接アクセスが不可能であること、および規制上の制約の2つでした。
Strategyが2021年にそのモデルを開始したとき、ビットコインのスポットETFは存在しませんでした。さらに、多くの企業、銀行、金融機関は、ビットコインに直接投資する権利を持っていません。
例えば、ノルウェーのソブリン・ウェルス・ファンドは、ビットコインに12億5000万ドルを投資しています。しかし、それは直接購入でも、ETFでもありません！代わりに、このファンドはStrategyの株式と、Metaplanetの株式を数株保有しています。
ビットコイン・トレジャリー市場に亀裂が生じる
このモデルは不安定です。Strategy はソブリン・ウェルス・ファンドに自社株の購入を期待できますが、他のビットコイン・トレジャリー企業にはその余裕はありません。これらの企業にとって、その勢いは今年の夏のミニバブルに留まっています。長期的なビジョンもコミュニケーションも持たず、マイケル・セイラー氏の成功に便乗しているだけなのです。
彼らにとって残念なことに、バブルは今まさに崩壊しつつある。
この市場縮小は 2 つの形で表れている。市場純資産価値（mNAV）は 1 に近づき、暗号資産のトレジャリーは「プレイヤー対プレイヤー（PvP）」と呼ばれる段階に入っている、と Coinbase のレポートは述べている。
mNAV が均衡レベルを下回らないようにする1つの方法は、「利回り」です。これが、最新の暗号資産の財務担当者が、ステーキング利回りを提供する暗号通貨を選択している理由です。
代替案：ステーキング利回りの暗号通貨の財務担当者
ステーキング付き暗号通貨？ナティクシス社のテック＆データリサーチ専門家、エリック・ブノワ氏によれば、これは誤った計算だという。「確かに、イーサリアムとソラナは収益を生み出すことができます。しかし、これらのブロックチェーンが利用されるほど、そのトークンの価値は問題となるのです。」
ビットコインとは異なり、イーサリアムとソラナには巨大なインフラが構築されています。もし、価格を押し上げるために大量のトークンが財務部門に凍結された場合、これらのブロックチェーンの実際の利用に悪影響を及ぼすだろう。
BitwiseとそのCEO、トム・リーは、イーサリアムの総供給量の10%を蓄積しようとしている。
最終的には、これらのブロックチェーンは、通貨の流通不足を補う簡単な方法、つまりより多くのトークンを発行することで対応します。これは、Solana および Ethereum ブロックチェーンにとって可能な解決策ですが、SOL および ETH の財務に深刻な影響を及ぼします。
実際、トークンの発行は、最終的には準備金の価値を希薄化し、mNAV を機械的に低下させます。ステーキング利回りの高い暗号通貨を選択して高い mNAV を生み出すための努力は無駄になり、すべてをやり直すことになるでしょう。
もう一つの解決策：ビットコインを活用する
ビットコインを活用したらどうでしょうか？企業がソラナやイーサリアムに目を向けるのは、何よりも収益を生み出すためです。彼らは、これらのブロックチェーンの欠点と、2100万単位のハードキャップというデジタルゴールドの礎であるビットコインの力をよく認識しています。
問題は、マイケル・セイラー氏でさえ、ビットコインは「使用不可能」だとしていることです。ストラテジーのCEOは、698億ドルの資産を抱えているが、現時点ではそれを活用することができない。同社は、債券のクーポンを支払うことができないため、資金調達とビットコインの購入のために、A株を体系的に売却しなければならない。
理想的な解決策は、ビットコインで収益を上げることである。ナティクシスのエリック・ブノワスト氏は次のように述べている。「大手プレイヤーが従来の考え方から脱却し、よりダイナミックな運用を採用することを期待しています」。例えば、融資やオプションなど、休眠中のビットコインを収益化する方法です。
別の収益化モデル：Melanion Capital と BTOC
非公開企業向けのキャッシュフローモデル？Melanion Capital では、固定化されたビットコインで収益を上げるというアイデアも浸透しつつあります。TCN のインタビューに応じた Melanion の CEO、Jad Comair 氏は、次世代のビットコイン財務会社を発展させるための同社のソリューションについて説明しました。
Melanion は、ビットコインおよび暗号通貨に関する金融工学のパイオニア企業です。2013年にパリで設立され、フランス金融市場庁（証券取引所の監督機関）によって規制されたビットコインETFをフランスで初めて販売した企業です。
現在、Melanion Capital は、民間企業が収益性の高いビットコイン財務体制を構築できるモデル「ビットコイン財務運営会社（BTOC）」を開発しています。
「当社のモデルは2つの柱に基づいています。1つ目は、当世代で最も希少かつパフォーマンスの高い資産であるビットコインを財務資金として直接蓄積することです」と、ジャド・コメール氏は説明します。さらに、「もう1つの柱は、金融工学です」と続けました。
構造化、流動性、リスク管理：ビットコインの財務を基盤とした金融工学により、ビットコインを単に保有する以上のアルファ（超過収益）を生み出すことができます。
ジャド・コマール
具体的な収益目標については言及を避けつつ、Melanion Capital の CEO は、デリバティブや ETF における同社の長年の経験により、「他の民間企業では対応できないような機会を捉える上で、優れた立場にある」と述べています。
ビットコインで収益を上げるモデルは他にもある。しかし、それらは多くの場合、「大きなカウンターパーティリスクや規制リスク」を伴う。一方、ビットコインのキャッシュ・オン・デ・ハンドは、まだ若く不確実な市場において、規制され安全な代替手段を提供することを目指している。したがって、より高い収益のためにこのモデルを犠牲にするようなことはありえない。
当社のアプローチは、投機的な収益よりも堅実性を求める民間企業やプロの投資家に適した、規制された機関投資家向けのアプローチです。
ジャド・コマール
Melanion Capital の目標：フランスおよびヨーロッパの民間企業が、市場の変動性や誇大広告に頼ることなく、持続可能で収益性の高いモデルを用いてビットコイン・トレジャリー戦略を開始できるようにすること。
未来、「ハイブリッド」企業
ビットコイン財務の純粋プレイヤーのためのオプション市場の開発、民間企業のための社内金融エンジニアリング… ソリューションが何であれ、暗号資産による財務モデルは進化しています。
夏の誇大宣伝は終わりを告げ、上場している 194 社のビットコイン財務部門は、ビットコインの価格に関する不確実性もあり、生き残ることができないでしょう。
「ハイブリッド」企業がますます増えていくでしょう。こうした企業にとって、ビットコインによる資金管理は最終目標ではなく、賢明な分散投資とインフレ対策の手段です。機能的で収益性の高い資金管理システムがあれば、このモデルは暗号通貨の世界を超えて普及する可能性があります。
