Въпреки значителния спад на 30 януари, цените на златото и среброто преминаха символични прагове, като отбелязаха стремителен ръст в рамките на няколко месеца и достигнаха рекордни обеми. Отвъд паричната перспектива, настоящата динамика прилича на пазар, управляван от паричните потоци, на фона на усвояването на излишъка от световни спестявания. Мощен, но нестабилен двигател. Дали този ръст на цените на благородните метали наближава края си?
Златото набира скорост, а среброто – още повече
От няколко месеца насам златото и среброто отбелязват стремителен ръст. Наблюдаваното през последните години покачване значително се ускори, до такава степен, че цената на унцията злато надхвърли прага от 5 000 долара, а тази на унцията сребро – прага от 100 долара.
След ръст от над 60 % през 2025 г., цената на златото вече отбелязва ръст от над 15 % от началото на годината до 30 януари. Среброто, което отбеляза скок от над 140 % през 2025 г., отбелязва ръст от около 40 % от 1 януари.
Това ускорение се отразява и в темпото на нарастване на цените. На златото му бяха необходими близо 1 700 дни, за да премине от 2 000 на 3 000 долара. Само 207 дни бяха необходими, за да достигне 4 000 долара, а след това – едва 111 дни, за да прескочи прага от 5 000 долара.
Това съкращаване на времето, необходимо за достигане на всеки следващ интервал от 1 000 долара, илюстрира промяна в тенденцията, която надхвърля обикновения дебат за вътрешната стойност на метала.
На линейна графика ръстът на тези метали естествено изглежда параболичен. Най-полезната информация се намира на логаритмичната графика, където наклонът също се е изправил значително през последните няколко месеца, особено при среброто.
Относителните разлики между златото и среброто и съответните им петгодишни пълзящи средни надхвърлят върха от 2011 г., но остават под върха от 1980 г. (Източник: TradingView)
Исторически погледнато, този тип конфигурация, характеризираща се едновременно с рязко ускорение и с необичайно голямо отклонение от дългосрочната средна стойност (5 години на графиката), е типична за фазите на интензивна спекулация, дори когато основните фундаментални показатели са реални, както беше случаят с какаото през 2023 г. или със златото и среброто в началото на 2010-те години.
Пазар, движен от спекулативни потоци благодарение на привлекателна нарративна
Изкушаващо е да се обясни скокът с загубата на доверие в американските активи, поставянето под въпрос на статута на долара или възприеманото подкопаване на независимостта на Федералния резерв (Фед). Тези фактори съществуват и формират последователна история, но сами по себе си не обясняват екстремната изпъкналост, наблюдавана през последните месеци.
Пазарните данни потвърждават интерпретация, която се основава повече на „потоците“, отколкото на „фундаменталните показатели“. През 2025 г. се отбелязаха рекордни притоци към борсово търгуваните фондове (ETF) за злато. По-наскоро CME Group обяви абсолютен рекорд от 3 338 528 сключени контракта на своя метален пазар на 26 януари.
Механизмът е прост: колкото повече даден пазар показва силен импулс и преминава символични прагове, толкова повече привлича потоци, което допълнително засилва импулса. Цикълът се самоподдържа и може да продължи по-дълго от очакваното, до момента, в който нарративът, който го поддържа, започне да се разклаща, често дори преди фундаменталните показатели да се променят.
Златото и среброто като „резервоар“ за излишъците от спестявания
Към спекулативния аспект се добавя и един по-структурен фактор, който често се подценява: абсорбирането на излишъците от спестявания в световен мащаб.
От много години насам политиките от типа „beggar-thy-neighbor“ поддържат изкуствено висок курс на долара, като привличат капиталови потоци и по този начин не позволяват на валутните курсове да изпълнят напълно ролята си за коригиране на търговските дисбаланси. В този контекст трайно силният долар се превърна в норма, въпреки продължаващите търговски дефицити на САЩ.
Ако тези дефицити вече не се компенсират автоматично чрез приток към активи в долари, тогава коригирането чрез валутния курс отново се превръща в доминиращ механизъм, което автоматично оказва натиск върху долара.
В един свят, все още доминиран от меркантилистки модели на растеж, излишните спестявания трябва да бъдат рециклирани. Но не съществува резервна алтернатива с достатъчен обем, която да абсорбира този излишък трайно. В същото време американската администрация проявява все по-малка толерантност към абсорбирането на тези спестявания без съответна насрещна стойност. Резултатът: част от този излишък от спестявания би могла да се пренасочи към златото и среброто, които по подразбиране се налагат като неутрални резервни активи.
Това, което би могло да прекъсне възходящата динамика
Съществува солидна фундаментална основа. Но с покачването на цените икономическите участници се адаптират.
„Файненшъл Таймс“ отбеляза наскоро, че при цени около 112 долара за унция, среброто вече представлява до 26 % от общата стойност на един фотоволтаичен модул. Предвид това повишение, производителите ускоряват стратегиите си за „икономии“ и заместване, по-специално чрез технологии с медни контакти. По този начин индустриалното търсене става по-еластично.
В режим, управляван от пазарните потоци, спирането на ръста може да дойде и от проста промяна в нагласите. Успокояване на геополитическата обстановка, като например търговско споразумение между Доналд Тръмп и Си Цзинпин или дипломатически напредък в Украйна, би могло да бъде достатъчно, за да разклати доминиращия наратив. По същия начин един шок в паричната политика или просто преоценка на курса на Федералния резерв би могъл да предизвика координирана вълна от реализиране на печалби.
В този контекст обявеното в петък, 30 януари, от Белия дом назначение на Кевин Уорш за председател на Федералния резерв може да е подкопало нарратива за прекалено експанзивен Федерален резерв. Варш може би е успял наскоро да спечели доверието на американския президент с партийни и експанзионистични изказвания, но неговата история го свързва по-скоро с лагера на привържениците на рестриктивна политика, с повишена бдителност по отношение на риска от инфлация.
По време на кризата от 2008 г., когато беше управител, той се показа несклонен да удължи паричното облекчаване след фалита на „Bear Stearns“, а след това продължи да набляга на инфлационните рискове през есента след фалита на „Lehman Brothers“, дори когато икономиката навлезе в дефлационна среда. Този контраст между неотдавнашния тон, считан за приспособителен, и предишния рестриктивен подход би могъл да бъде достатъчен, за да дестабилизира пазар, който вече е пренаситен с позиции, и по този начин да отслаби пределния двигател на движението.
Накрая, техническите фактори също имат значение. Стабилизацията, а дори и нетните изтегляния от златните ETF, могат да отслабят увереността на новите купувачи. Рекордните нива на активност, съчетани с висока волатилност, също увеличават риска от епизоди на „делеверидж“, т.е. принудително намаляване на експозициите.
В този контекст повишаването на маржин изискванията, решено от клиринговата къща на CME за фючърсните контракти върху злато и сребро – обичайна практика в периоди на напрежение – би могло да действа като катализатор за нормализация.
Имплицитна волатилност на златото и среброто (Източник: TradingView)
Заключение
Тезата за поскъпване на златото и среброто не се основава единствено на геополитиката или недоверието в паричната система. Тя се дължи преди всичко на комбинация от самоподхранваща се спекулация и пренасочване на излишъка от световни спестявания към „неутрални“ резервни активи. Докато потоците остават насочени към покупки, динамиката може да продължи.
Точката на прелом вероятно ще дойде от един прост фактор: промяна в потоците към ETF-ите, обръщане на тенденцията при долара и реалните лихвени проценти, затягане на маржовете при дериватите или политически и паричен шок, който подкопава общата картина. Ако тези сигнали се появят, нормализирането може да бъде бързо, тъй като и ръстът беше такъв.
