A pesar de una marcada caída el 30 de enero, los precios del oro y la plata han superado umbrales simbólicos, con una subida vertiginosa en pocos meses y volúmenes récord. Más allá del contexto monetario, la dinámica actual se asemeja a un mercado impulsado por los flujos, en un contexto de absorción del exceso de ahorro mundial. Un motor potente, pero inestable. ¿Está llegando a su fin esta subida de los precios de los metales preciosos?
El oro gana velocidad, la plata aún más
El oro y la plata llevan varios meses experimentando un ascenso vertiginoso. La subida iniciada en los últimos años se ha acelerado notablemente, hasta el punto de que la onza de oro supera el umbral de los 5 000 dólares y la onza de plata, el de los 100 dólares.
Tras una subida de más del 60 % en 2025, la cotización del oro ya registra una subida de más del 15 % desde principios de año hasta el 30 de enero. La plata, que se había disparado más de un 140 % en 2025, ha subido por su parte alrededor de un 40 % desde el 1 de enero.
Esta aceleración también se refleja en la velocidad de subida de los precios. El oro tardó cerca de 1 700 días en pasar de 2 000 a 3 000 dólares. Solo se necesitaron 207 días para alcanzar los 4 000 dólares y, posteriormente, solo 111 días para superar el umbral de los 5 000 dólares.
Esta reducción del tiempo necesario para ganar cada tramo de 1 000 dólares ilustra un cambio de tendencia que va más allá del simple debate sobre el valor intrínseco del metal.
En un gráfico lineal, la subida de estos metales parece, naturalmente, parabólica. La información más útil se encuentra en el gráfico logarítmico, donde la pendiente también se ha acentuado notablemente desde hace varios meses, especialmente en el caso de la plata.
Las diferencias relativas entre el oro y la plata y sus respectivas medias móviles de cinco años superan el máximo de 2011, pero siguen siendo inferiores al máximo de 1980 (Fuente: TradingView)
Históricamente, este tipo de configuración, caracterizada tanto por una aceleración brusca como por una desviación inusualmente grande respecto a la media a largo plazo (5 años en el gráfico), es típica de las fases de intensa especulación, incluso cuando los fundamentos subyacentes son muy reales, como ocurrió con el cacao en 2023 o con el oro y la plata a principios de la década de 2010.
Un mercado impulsado por flujos especulativos gracias a un discurso atractivo
Resulta tentador explicar el repunte por la pérdida de confianza en los activos estadounidenses, el cuestionamiento del estatus del dólar o la percepción de una erosión de la independencia de la Reserva Federal (Fed). Estos factores existen y conforman un relato coherente, pero por sí solos no explican la extrema convexidad observada en los últimos meses.
Los datos del mercado confirman una interpretación más centrada en los «flujos» que en los «fundamentales». El año 2025 se ha caracterizado por unas entradas récord en los fondos cotizados en bolsa (ETF) de oro. Más recientemente, el CME Group anunció un récord absoluto de 3 338 528 contratos negociados en su complejo de metales el 26 de enero.
El mecanismo es sencillo: cuanto más impulso muestra un mercado y supera umbrales simbólicos, más flujos atrae, lo que refuerza aún más ese impulso. El círculo vicioso se autoalimenta y puede prolongarse más de lo previsto, hasta el momento en que la narrativa que lo sustenta comienza a debilitarse, a menudo incluso antes de que cambien los fundamentos.
El oro y la plata como «depósito» del excedente de ahorro
A la dimensión especulativa se suma un factor más estructural, a menudo subestimado: la absorción del exceso de ahorro mundial.
Desde hace muchos años, las políticas de tipo «beggar-thy-neighbor» han mantenido el dólar artificialmente fuerte al atraer flujos de capital, impidiendo que los tipos de cambio desempeñen plenamente su función de ajuste de los desequilibrios comerciales. En este contexto, un dólar fuerte de forma duradera se ha convertido en la norma, a pesar de los persistentes déficits comerciales estadounidenses.
Si estos déficits ya no se compensan automáticamente mediante afluencias hacia los activos en dólares, el ajuste a través del tipo de cambio vuelve a convertirse en un mecanismo dominante, lo que ejerce una presión automática sobre el dólar.
En un mundo aún dominado por modelos de crecimiento mercantilistas, el exceso de ahorro debe reciclarse. Sin embargo, no existe una alternativa de reserva lo suficientemente amplia como para absorber este exceso de forma duradera. Al mismo tiempo, la Administración estadounidense muestra una tolerancia cada vez menor a la absorción de este ahorro sin contrapartida. Resultado: una parte de este exceso de ahorro podría redirigirse hacia el oro y la plata, que se imponen como activos de reserva neutros por defecto.
Lo que podría romper la dinámica alcista
Existe una base fundamental sólida. Pero a medida que suben los precios, los agentes económicos se adaptan.
El Financial Times señalaba recientemente que, con precios en torno a los 112 dólares por onza, la plata representa ya hasta el 26 % del coste total de un módulo fotovoltaico. Ante esta subida, los fabricantes aceleran las estrategias de «ahorro» y sustitución, en particular mediante tecnologías de contactos de cobre. La demanda industrial se vuelve entonces más elástica.
En un entorno impulsado por los flujos, el fin de la subida también puede deberse a un simple cambio de percepción. Una distensión geopolítica, como un acuerdo comercial entre Donald Trump y Xi Jinping o un avance diplomático en Ucrania, podría bastar para debilitar el discurso dominante. Del mismo modo, una sacudida en la política monetaria, o simplemente una reevaluación de la trayectoria de la Reserva Federal, podría provocar una oleada coordinada de recogida de beneficios.
En este contexto, el anuncio realizado el viernes 30 de enero por la Casa Blanca sobre el nombramiento de Kevin Warsh como presidente de la Fed podría haber debilitado el discurso de una Fed demasiado acomodaticia. Warsh ha logrado ganarse recientemente la confianza del presidente estadounidense con declaraciones partidistas y acomodaticias, pero su trayectoria lo sitúa más bien en el bando de quienes abogan por una política restrictiva, con una mayor vigilancia sobre el riesgo de inflación.
Durante la crisis de 2008, cuando era gobernador, se mostró reacio a prolongar la flexibilización monetaria tras la caída de Bear Stearns, y luego siguió insistiendo en los riesgos inflacionistas en otoño, tras la quiebra de Lehman Brothers, incluso cuando la economía entraba en un entorno desinflacionista. Este contraste entre un tono reciente considerado acomodaticio y una trayectoria restrictiva en el pasado podría bastar para desestabilizar un mercado ya sobrecargado de posiciones y, por lo tanto, debilitar el motor marginal del movimiento.
Por último, hay que tener en cuenta los factores técnicos. Una estabilización, o incluso salidas netas, en los ETF sobre oro puede debilitar la confianza de los compradores recientes. Los niveles récord de actividad, combinados con una elevada volatilidad, también aumentan el riesgo de episodios de desapalancamiento, es decir, de reducción forzosa de las exposiciones.
En este contexto, un aumento de los requisitos de margen decidido por la cámara de compensación del CME sobre los contratos de futuros de oro y plata —una práctica habitual en fases de tensión— podría actuar como catalizador de la normalización.
Volatilidad implícita del oro y la plata (Fuente: TradingView)
Conclusión
La tesis alcista sobre el oro y la plata no se basa únicamente en la geopolítica o la desconfianza monetaria. Se debe, sobre todo, a una combinación de especulación que se autoalimenta y de reasignación del exceso de ahorro mundial hacia activos de reserva «neutros». Mientras los flujos sigan orientados a la compra, la dinámica puede mantenerse.
El punto de ruptura probablemente vendrá de un factor sencillo: un cambio de tendencia en los flujos de los ETF, un giro en el dólar y en los tipos reales, un endurecimiento de los márgenes en los derivados, o una crisis política y monetaria que debilite el discurso dominante. Si aparecen estas señales, la normalización puede ser rápida, tal y como lo fue la subida.
