Несмотря на резкое падение 30 января, цены на золото и серебро преодолели символические отметки, продемонстрировав стремительный рост за несколько месяцев и рекордные объемы торгов. Помимо монетарных факторов, текущая динамика напоминает рынок, движимый потоками капитала, на фоне поглощения избыточных мировых сбережений. Это мощный, но нестабильный двигатель. Подходит ли этот рост цен на драгоценные металлы к концу?
Золото набирает обороты, а серебро — ещё больше
Золото и серебро на протяжении нескольких месяцев демонстрируют стремительный рост. Начавшийся в последние годы рост значительно ускорился, в результате чего цена унции золота превысила отметку в 5 000 долларов, а унции серебра — 100 долларов.
После роста более чем на 60 % в 2025 году цена на золото с начала года по 30 января уже выросла более чем на 15 %. Что касается серебра, которое в 2025 году взлетело более чем на 140 %, то с 1 января его цена выросла примерно на 40 %.
Это ускорение прослеживается и в темпах роста цен. Золоту потребовалось почти 1 700 дней, чтобы подняться с 2 000 до 3 000 долларов. Чтобы достичь отметки в 4 000 долларов, потребовалось всего 207 дней, а затем — всего 111 дней, чтобы преодолеть порог в 5 000 долларов.
Такое сокращение времени, необходимого для роста на каждый диапазон в 1 000 долларов, свидетельствует об изменении динамики, выходящем за рамки простого спора о внутренней стоимости металла.
На линейном графике рост цен на эти металлы естественным образом выглядит параболическим. Наиболее полезная информация содержится на логарифмическом графике, где наклон кривой в течение последних нескольких месяцев также заметно вырос, особенно в случае серебра.
Относительные разрывы между золотом и серебром и их соответствующие пятилетние скользящие средние превышают пиковые значения 2011 года, но остаются ниже пиковых значений 1980 года (Источник: TradingView)
Исторически сложилось так, что такая конфигурация, характеризующаяся одновременно резким ускорением роста и необычно большим отклонением от долгосрочного среднего значения (5 лет на графике), типична для фаз интенсивной спекуляции, даже когда базовые фундаментальные показатели вполне реальны, как это было в случае с какао в 2023 году или с золотом и серебром в начале 2010-х годов.
Рынок, движимый спекулятивными потоками благодаря привлекательной нарративной линии
Существует соблазн объяснить этот скачок потерей доверия к американским активам, подверганием сомнению статуса доллара или воспринимаемой эрозией независимости Федеральной резервной системы (ФРС). Эти факторы существуют и составляют целостную картину, но сами по себе они не объясняют той крайней волатильности, которая наблюдалась в последние месяцы.
Рыночные данные подтверждают, что решающую роль играют скорее «потоки», чем «фундаментальные показатели». 2025 год ознаменовался рекордным притоком средств в биржевые фонды (ETF), инвестирующие в золото. Совсем недавно CME Group объявила об абсолютном рекорде — 3 338 528 контрактов, торгуемых на её металловой площадке 26 января.
Механизм прост: чем сильнее рынок демонстрирует динамику и преодолевает символические пороги, тем больше он привлекает потоки капитала, что еще больше усиливает эту динамику. Этот цикл самоподдерживается и может длиться дольше, чем ожидалось, до тех пор, пока нарратив, лежащий в его основе, не начнет ослабевать — зачастую еще до того, как изменятся фундаментальные показатели.
Золото и серебро как «резервуар» для избыточных сбережений
К спекулятивному аспекту добавляется более структурный фактор, который часто недооценивают: поглощение избыточных мировых сбережений.
На протяжении многих лет политика типа «бедный сосед» искусственно поддерживала высокий курс доллара, привлекая потоки капитала и не позволяя обменным курсам в полной мере выполнять свою роль по корректировке торговых дисбалансов. В этих условиях устойчиво сильный доллар стал нормой, несмотря на постоянные торговые дефициты США.
Если этот дефицит больше не будет автоматически компенсироваться притоком капитала в активы, номинированные в долларах, то корректировка через обменный курс вновь станет доминирующим механизмом, что автоматически окажет давление на доллар.
В мире, где по-прежнему доминируют меркантилистские модели роста, избыточные сбережения необходимо перераспределять. Однако не существует достаточно глубокой альтернативной резервной валюты, способной поглотить этот избыток на долгосрочной основе. В то же время американская администрация демонстрирует все меньшую терпимость к поглощению этих сбережений без соответствующей компенсации. Результат: часть этого избыточного сбережения может перенаправиться в золото и серебро, которые по умолчанию становятся нейтральными резервными активами.
Что может сломать восходящую динамику
Существует прочная фундаментальная основа. Но по мере роста цен экономические игроки адаптируются.
Газета «Financial Times» недавно отмечала, что при цене около 112 долларов за унцию серебро теперь составляет до 26 % от общей стоимости одного фотоэлектрического модуля. В связи с этим ростом производители ускоряют реализацию стратегий «экономии» и замещения, в частности за счёт использования технологий с медными контактами. В результате промышленный спрос становится более эластичным.
В условиях рынка, управляемого потоками, остановка роста может быть вызвана даже простым изменением восприятия. Смягчение геополитической напряжённости, например, торговое соглашение между Дональдом Трампом и Си Цзиньпином или дипломатический прорыв в Украине, может оказаться достаточным, чтобы подорвать доминирующую нарративную линию. Точно так же шок в области денежно-кредитной политики или просто переоценка курса Федеральной резервной системы могут вызвать скоординированную волну фиксации прибыли.
В этом контексте объявление Белого дома в пятницу, 30 января, о назначении Кевина Уорша на пост председателя ФРС могло подорвать нарратив о чрезмерно мягкой политике ФРС. В последнее время Уорш, возможно, сумел расположить к себе президента США своими лояльными и мягкими высказываниями, однако его прошлый опыт скорее связывает его с лагерем сторонников жесткой политики, уделяющих повышенное внимание риску инфляции.
Во время кризиса 2008 года, будучи тогда управляющим, он проявил нежелание продлевать смягчение денежно-кредитной политики после краха Bear Stearns, а затем осенью, после краха Lehman Brothers, продолжал настаивать на инфляционных рисках, даже когда экономика перешла в дефляционную фазу. Этот контраст между недавним тоном, который считается мягким, и прошлым рестриктивным подходом может оказаться достаточным, чтобы дестабилизировать рынок, и без того перегруженный позициями, и, следовательно, ослабить маргинальный двигатель движения.
Наконец, важную роль играют технические факторы. Стабилизация или даже чистый отток средств из золотых ETF может подорвать уверенность недавних покупателей. Рекордные уровни активности в сочетании с высокой волатильностью также повышают риск эпизодов делевериджинга, то есть вынужденного сокращения позиций.
В этом контексте повышение маржинальных требований, принятое клиринговой палатой CME в отношении фьючерсных контрактов на золото и серебро — обычная практика в периоды напряженности, — может послужить катализатором нормализации ситуации.
Имплицитная волатильность золота и серебра (Источник: TradingView)
Заключение
Оптимистичный прогноз в отношении золота и серебра основан не только на геополитической ситуации или недоверии к валютам. Он в первую очередь обусловлен сочетанием самоподдерживающейся спекуляции и перераспределения избыточных мировых сбережений в «нейтральные» резервные активы. Пока потоки средств остаются ориентированными на покупку, эта динамика может сохраняться.
Точка перелома, вероятно, будет обусловлена одним простым фактором: изменением направления потоков в ETF, разворотом курса доллара и реальных ставок, ужесточением маржи по деривативам или политическим и валютным шоком, который подорвет текущую динамику. Если такие сигналы появятся, нормализация может произойти быстро, так же как и рост.
