Navzdory výraznému propadu 30. ledna překročily ceny zlata a stříbra symbolické hranice, a to díky raketovému růstu během několika měsíců a rekordním objemům obchodů. Kromě měnového kontextu připomíná současná dynamika trh řízený toky kapitálu, a to na pozadí absorpce nadměrných globálních úspor. Jedná se o silný, avšak nestabilní motor. Blíží se tento růst cen drahých kovů ke svému konci?
Zlato nabírá na obrátkách, stříbro ještě více
Zlato a stříbro zažívají již několik měsíců raketový vzestup. Růst, který započal v posledních letech, se výrazně zrychlil, a to natolik, že cena za unci zlata překročila hranici 5 000 dolarů a cena za unci stříbra hranici 100 dolarů.
Po růstu o více než 60 % v roce 2025 zaznamenala cena zlata od začátku roku do 30. ledna již nárůst o více než 15 %. Stříbro, jehož cena v roce 2025 vzrostla o více než 140 %, od 1. ledna posílilo přibližně o 40 %.
Toto zrychlení je patrné i na rychlosti růstu cen. Zlato potřebovalo téměř 1 700 dní, aby se dostalo z 2 000 na 3 000 dolarů. K dosažení hranice 4 000 dolarů stačilo pouhých 207 dní, a poté jen 111 dní k překonání hranice 5 000 dolarů.
Toto zkrácení času potřebného k dosažení každého úseku o 1 000 dolarů ilustruje změnu trendu, která přesahuje pouhou debatu o vnitřní hodnotě kovu.
Na lineárním grafu se růst těchto kovů jeví přirozeně parabolicky. Nejužitečnější informace však nabízí logaritmický graf, kde se sklon křivky v posledních několika měsících také výrazně zvýšil, zejména u stříbra.
Relativní rozdíly mezi zlatem a stříbrem a jejich příslušné pětileté klouzavé průměry překračují maximum z roku 2011, ale zůstávají pod maximem z roku 1980 (Zdroj: TradingView)
Z historického hlediska je tento typ vývoje, charakterizovaný jak prudkým zrychlením, tak neobvykle velkým odklonem od dlouhodobého průměru (5 let na grafu), typický pro fáze intenzivní spekulace, a to i tehdy, když jsou základní fundamentální faktory zcela reálné, jako tomu bylo v případě kakaa v roce 2023 nebo zlata a stříbra na počátku roku 2010.
Trh poháněný spekulativními toky díky lákavému příběhu
Je lákavé vysvětlovat tento prudký nárůst ztrátou důvěry v americká aktiva, zpochybňováním postavení dolaru nebo vnímaným oslabováním nezávislosti Federálního rezervního systému (Fed). Tyto faktory existují a tvoří souvislý příběh, ale samy o sobě nevysvětlují extrémní konvexitu pozorovanou v posledních měsících.
Tržní data potvrzují výklad zaměřený spíše na „toky“ než na „fundamenty“. Rok 2025 se vyznačoval rekordními přílivy do burzovně obchodovaných fondů (ETF) zaměřených na zlato. Nedávno skupina CME oznámila absolutní rekord v počtu 3 338 528 kontraktů obchodovaných na své platformě pro kovy dne 26. ledna.
Mechanismus je jednoduchý: čím výraznější dynamiku trh vykazuje a čím více překračuje symbolické hranice, tím více přitahuje kapitálové toky, což tuto dynamiku ještě posiluje. Tento cyklus se sám udržuje a může trvat déle, než se očekávalo, až do okamžiku, kdy se narativ, který jej podporuje, začne oslabovat, často ještě dříve, než se změní fundamentální faktory.
Zlato a stříbro jako „rezervoár“ pro přebytek úspor
K spekulativní dimenzi se přidává faktor spíše strukturální, často podceňovaný: absorpce globálního přebytku úspor.
Po mnoho let udržovaly politiky typu „beggar-thy-neighbor“ dolar uměle silný tím, že přitahovaly kapitálové toky, čímž bránily směnným kurzům v plném uplatnění jejich role při vyrovnávání obchodních nerovnováh. V tomto kontextu se trvale silný dolar stal normou, a to navzdory přetrvávajícím americkým obchodním deficitům.
Pokud již tyto deficity nejsou automaticky kompenzovány přílivem kapitálu do aktiv denominovaných v dolarech, stává se opět dominantním mechanismem korekce prostřednictvím směnného kurzu, což automaticky tlačí na kurz dolaru směrem dolů.
Ve světě, který je stále ovládán merkantilistickými modely růstu, musí být přebytek úspor recyklován. Neexistuje však žádná dostatečně rozsáhlá rezervní alternativa, která by tento přebytek trvale absorbovala. Zároveň americká vláda projevuje stále menší toleranci k absorpci těchto úspor bez protiplnění. Výsledek: část tohoto přebytku úspor by se mohla přesměrovat do zlata a stříbra, která se prosazují jako neutrální rezervní aktiva.
Co by mohlo zastavit vzestupnou dynamiku
Existuje pevný fundamentální základ. S rostoucími cenami se však ekonomické subjekty přizpůsobují.
Financial Times nedávno poukázal na to, že při cenách kolem 112 dolarů za unci představuje stříbro nyní až 26 % celkových nákladů na jeden fotovoltaický modul. Vzhledem k tomuto nárůstu výrobci urychlují strategie „úsporných opatření“ a nahrazování, zejména prostřednictvím technologií s měděnými kontakty. Průmyslová poptávka se tak stává pružnější.
V systému řízeném toky může zastavení růstu také vyplynout z pouhé změny vnímání. Geopolitické uklidnění, jako je obchodní dohoda mezi Donaldem Trumpem a Si Ťin-pchingem nebo diplomatický pokrok na Ukrajině, by mohlo stačit k oslabení převládajícího narativu. Stejně tak by měnověpolitický šok nebo pouhé přehodnocení kurzu Federálního rezervního systému (Fed) mohly vyvolat koordinovanou vlnu realizace zisků.
V tomto kontextu mohlo oznámení Bílého domu z pátku 30. ledna o jmenování Kevina Warshe do funkce předsedy Fedu oslabit narativ o příliš uvolněné politice Fedu. Warsh sice nedávno zaujal amerického prezidenta svými stranickými a uvolněnými výroky, ale jeho dosavadní působení ho spíše řadí do tábora zastánců restriktivní politiky, kteří věnují zvýšenou pozornost inflačnímu riziku.
Během krize v roce 2008, kdy působil jako guvernér, se stavěl zdráhavě k prodloužení měnového uvolnění po krachu Bear Stearns a na podzim, po krachu Lehman Brothers, i nadále zdůrazňoval inflační rizika, a to i v době, kdy se ekonomika propadala do deflačního prostředí. Tento kontrast mezi nedávným tónem, který je považován za akomodativní, a dřívějším restriktivním přístupem by mohl stačit k destabilizaci trhu, který je již přeplněn pozicemi, a tím oslabit okrajový motor tohoto pohybu.
A konečně hrají roli i technické faktory. Stabilizace, či dokonce čisté odprodeje u ETF na zlato mohou oslabit přesvědčení nedávných kupujících. Rekordní úroveň aktivity v kombinaci s vysokou volatilitou rovněž zvyšuje riziko epizod deleveragingu, tj. nuceného snižování expozic.
V tomto kontextu by zvýšení maržových požadavků, o kterém rozhodla clearingová komora CME u futures na zlato a stříbro – což je běžná praxe v období napětí – mohlo působit jako katalyzátor normalizace.
Implicitní volatilita zlata a stříbra (Zdroj: TradingView)
Závěr
Býčí scénář pro zlato a stříbro nespočívá pouze v geopolitice či nedůvěře v měnu. Je založen především na kombinaci samopohánějící se spekulace a přesunu nadbytečných globálních úspor do „neutrálních“ rezervních aktiv. Dokud budou toky směřovat k nákupům, může tato dynamika přetrvávat.
Zlomový bod pravděpodobně přinese jeden jednoduchý faktor: obrat v toku prostředků do ETF, obrat dolaru a reálných úrokových sazeb, zpřísnění marží u derivátů nebo politický a měnový šok, který oslabí stávající narativ. Pokud se tyto signály objeví, normalizace může být rychlá, stejně jako byl rychlý i samotný růst.
