比特币国库公司迎来新变化？加密资产国库模式吸引了全球各地的企业。然而，竞争加剧、市场萎缩、波动性增大等问题开始显现。为应对这些挑战，已有解决方案出现。
比特币国库公司必须快速转型
泡沫膨胀后终将破灭。最近几周，加密货币储备公司数量激增，并在 2025 年第三季度达到峰值。特别是 7 月 16 日，12 家最大的比特币储备公司的市值达到 1650 亿美元的峰值——其中 Strategy 占 1246 亿美元。但这并不是好消息！
企业数量在增加，但需求却在下降。两个因素引导投资者转向比特币储备公司：无法直接购买比特币以及监管限制。
当Strategy在2021年推出其模型时，现货比特币ETF尚不存在。此外，许多企业、银行和金融机构无权直接接触比特币。
例如，挪威主权基金拥有12.5亿美元的比特币投资。但这并非通过直接购买，甚至不是通过ETF！相反，该基金持有Strategy的股票和一些Metaplanet的股票。
比特币国债市场出现裂痕
该模式正在动摇。虽然Strategy可以依靠主权基金购买其股票，但其他比特币国债公司却无法做到这一点。对它们来说，它们的势头仅限于今年夏天的迷你泡沫。它们没有长远规划，没有沟通，只是满足于追随迈克尔·塞勒的脚步。
对它们来说，不幸的是，泡沫正在破灭。
根据Coinbase的一份报告，市场萎缩体现在两个方面：市场净资产价值（mNAV）趋近于1，加密资产储备进入了一个被称为“玩家对战玩家（PvP）”的阶段。
避免mNAV跌破平衡水平的一种方法是依靠“收益率”。这解释了为什么最新的加密资产现金流选择提供质押收益率的加密货币。
替代方案：提供质押收益率的加密现金流
具有质押功能的加密货币？据法国兴业银行技术与数据研究专家埃里克·贝努瓦（Eric Benoist）称，这是错误的计算：“以太坊和索拉纳确实可以产生收益。但这些区块链的使用越多，其代币的价值就越成问题。”
与比特币不同，以太坊和索拉纳支撑着庞大的基础设施。如果大量代币被锁定在资金池中以推高价格，将对这些区块链的实际使用产生负面影响。
例如Bitwise及其首席执行官汤姆·李（Tom Lee）就试图囤积以太坊总供应量的10%。
从长远来看，这些区块链有一个简单的办法来弥补货币流通量的不足：发行更多代币。这对Solana和以太坊区块链来说是一个可行的解决方案，但会对SOL和ETH的储备金产生严重后果。
事实上，代币的发行最终会稀释储备资产的价值，并自动降低mNAV。通过选择具有质押收益的加密货币来创造高mNAV的努力将归零，一切都要重头再来。
另一种解决方案：让比特币发挥作用
如果比特币发挥作用呢？企业转向Solana和以太坊，主要是为了产生收益。他们清楚地意识到这些区块链的缺陷，以及比特币的强大力量——其硬性上限为2100万枚，是数字黄金的基石。
问题在于，即使对于迈克尔·塞勒来说，比特币也是“无法使用的”。Strategy CEO 坐拥 698 亿美元资产，却无法从中获利——至少目前如此。由于无法支付债券利息，他必须不断出售 A 类股票来筹集资金购买比特币。
理想的解决方案是能够通过比特币产生收益。正如 Natixis 的埃里克·贝努瓦所说： “我们希望看到主要参与者摆脱传统思维，采取更积极的管理方式。”例如通过贷款或期权等方式，将闲置的比特币变现。
另一种变现模式：Melanion Capital与BTOC
私营企业的现金流模式？在梅拉尼恩资本，利用闲置比特币创造收益的想法也正在逐渐流行起来。梅拉尼恩首席执行官贾德·科梅尔在接受 TCN 采访时，向我们解释了其发展下一代比特币财务公司的解决方案。
梅拉尼恩是比特币和加密货币金融工程领域的先驱企业。该公司于 2013 年在巴黎成立，是首家在法国金融市场管理局（法国证券监管机构）监管下销售比特币 ETF 的公司。
如今，Melanion Capital 开发了一种名为“比特币财务运营公司”（BTOC）的模式，帮助私营企业建立盈利的比特币财务体系。
“我们的模式基于两个支柱。首先是直接积累比特币现金储备，这是我们这一代人最稀缺、表现最出色的资产，”贾德·科梅尔解释道。他继续说道：“另一个支柱是金融工程。”
结构化、流动性、风险管理：通过围绕比特币现金储备构建的金融工程，我们能够创造超越单纯持有比特币的超额收益。
贾德·科梅尔
梅拉尼恩资本首席执行官并未透露具体收益目标，但他强调公司拥有丰富的衍生品和ETF经验，因此“处于绝佳位置，能够把握其他私营机构难以驾驭的机遇”。
其他模式也能通过比特币产生收益，但往往伴随着“重大交易对手风险或监管风险”。而比特币现金管理服务恰恰旨在为这个尚不成熟且充满不确定性的市场提供受监管且安全的替代方案。因此，我们绝不会为了追求更高收益而牺牲这一模式。
我们的方法是机构化且受监管的，适合寻求稳健性而非投机收益的私营企业和专业投资者。
贾德·科梅尔
Melanion Capital的目标：让法国和欧洲的私营企业能够实施比特币财务战略，不依赖市场波动和炒作，而是采用可持续且盈利的模式。
未来趋势：“混合型”企业
为纯比特币资产管理公司开发期权市场、为私营企业提供内部金融工程服务……无论采用何种解决方案，加密资产管理模式正在不断演变。
夏季的炒作热潮已然结束，这不会让194家上市比特币财务公司得以生存，尤其是在比特币价格存在不确定性的情况下。
“混合型”企业将会越来越多。对它们而言，比特币现金并非终极目标，而是明智的资产配置策略和抵御通胀的屏障。凭借高效且盈利的现金管理机制，这种模式有望在加密货币领域之外获得广泛应用。
