Криптовалюты в настоящее время сочетаются с модой на корпоративные казначейства. Заметный рост привел к появлению множества более или менее надежных проектов. Но, по мнению этого исторического игрока экосистемы, большинство из них потерпят неудачу.
Криптовалютные кассы предприятий: новая парадигма
Невозможно игнорировать беспрецедентный всплеск проектов по созданию касс предприятий, основанных на накоплении биткойнов. Достаточно посмотреть на количество компаний, которые всего несколько месяцев назад заявили о своем намерении использовать эту модель развития, которая еще была маргинальной.
Подсчет был проведен членами структуры Breed VC, основанной историческим игроком криптовалютной экосистемы Джедом Бридом. Однако это оказалось непростой задачей, учитывая растущий объем вовлеченных средств, но по подсчетам Breed от 2 июня, 199 организаций владеют в совокупности 315 миллиардами долларов в BTC.
Конечно же, бесспорный лидер сектора Strategy в значительной степени укрепляет свое доминирующее положение, следуя логике, которую аналитики Breed VC называют «портфельными компаниями Bitcoin». То есть компаниями, основной целью которых является накопление все большего количества Bitcoin.
Компании, которые просто добавляют BTC в свои балансы, продолжая сосредотачиваться на своей основной деятельности, будут оцениваться в основном по этим основным операциям. Динамика меняется, когда единственной целью компании становится владение BTC — фактически выбирая оценку на основе количества принадлежащих ей биткойнов.
Breed.vc
Денежные средства в биткойнах против MNAV
Небольшое различие, которое, однако, меняет всю картину, поскольку в случае этих биткойн-портфельных компаний быстро становится необходимым превосходить биткойн. В противном случае, зачем инвесторам не приобрести BTC напрямую?
Именно здесь вступает в игру принцип Multiple on Net Asset Value (MNAV). Цель? Увеличить всеми возможными способами — привлечением капитала, выпуском долговых обязательств или реинвестированием — количество BTC, принадлежащих на одну акцию, чтобы гарантировать доходность выше, чем у биткойна.
Рынок не присваивает MNAV компании просто потому, что она владеет биткойнами. Он делает это, когда инвесторы считают, что эта стратегия может надежно увеличить соотношение BTC/акция быстрее, чем они могли бы сделать это самостоятельно.
Breed.vc
«В финансах нет ничего надежного, особенно в сфере биткойн-кассы»
Тем не менее, нынешний ажиотаж вокруг этих корпоративных казн Bitcoin уже дает повод для обоснованных сомнений со стороны многих наблюдателей. Достаточно вспомнить очень сложную ситуацию компании Strategy, когда Bitcoin упал на 80% в период с 2022 по 2023 год.
Стресс-тест, который прошел Майкл Сэйлор, теперь считающийся гением среди инвесторов в биткойн. Но «существенная угроза длительного спада рынка, который подрывает премию MNAV в момент наступления сроков погашения значительных долгов», не может быть отвергнута после одного сезонного успеха.
Действительно, в случае прорыва премии MNAV невозможно игнорировать угрозу заражения. Превышение этого предела может привести к необходимости ликвидации BTC для выполнения обязательств соответствующих компаний, что вызовет спираль смерти, основанную на падении цен, которое приведет к новым вынужденным продажам.
Очень четкое предупреждение от аналитиков Breed VC, особенно в свете массового появления корпоративных криптовалютных кассовых компаний, основанных на токенах, которые гораздо более нестабильны и волатильны, чем BTC. В связи с этим они считают, что большинство этих проектов просто обречены на провал, с риском заражения, эквивалентным подверженности принципу задолженности.
Правило простое и однозначное: только компании, способные поддерживать положительный и устойчивый MNAV, смогут выжить. В этот VIP-список, судя по всему, можно включить Strategy, учитывая его размер, репутацию и успех.
Однако его многочисленные подражатели могут дорого заплатить за отсутствие харизмы в период спада. Не стоит также забывать об одном важном моменте, который часто упускается из виду: возможные негативные последствия для биткойна.
