A criptomoeda está atualmente em voga nas tesourarias corporativas. Uma aceleração notável está na origem de vários projetos mais ou menos sólidos. Mas, de acordo com este ator histórico do ecossistema, a maioria irá falhar.
Tesourarias criptográficas empresariais: o novo paradigma
É impossível ignorar a onda sem precedentes de projetos de tesourarias empresariais baseadas na acumulação de Bitcoin. Basta ver o número de empresas que se candidatam a este modelo de desenvolvimento ainda marginal há apenas alguns meses.
Uma contagem realizada pelos membros da estrutura Breed VC, fundada pelo histórico ator do ecossistema criptográfico, Jed Breed. No entanto, o exercício revela-se difícil, tendo em conta o aumento crescente dos fundos envolvidos, mas a contagem de Breed, datada de 2 de junho, aponta para 199 entidades que detêm coletivamente 315 mil milhões de dólares em BTC.
Obviamente, o líder indiscutível do setor, Strategy, impõe amplamente o seu domínio, com uma lógica classificada pelos analistas da Breed VC como «empresas de carteira Bitcoin». Ou seja, empresas cujo objetivo principal é acumular cada vez mais Bitcoin.
As empresas que simplesmente adicionam BTC aos seus balanços, continuando a concentrar-se nas suas atividades principais, serão avaliadas principalmente com base nessas operações básicas. A dinâmica muda quando o único objetivo de uma empresa passa a ser deter BTC – optando efetivamente por ser avaliada com base no Bitcoin detido.
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Tesouraria Bitcoin vs MNAV
Uma pequena diferença aparente que, no entanto, altera toda a equação, pois no caso destas empresas de carteira Bitcoin, torna-se rapidamente imperativo superar o Bitcoin. Caso contrário, por que razão os investidores não iriam diretamente deter BTC eles próprios?
É aí que entra em jogo o princípio do Multiple on Net Asset Value (MNAV). O objetivo? Aumentar por todos os meios possíveis — levantamento de capital, emissão de dívida ou reinvestimento — o montante de BTC detido por ação, a fim de garantir um rendimento superior ao Bitcoin.
O mercado não atribui MNAV a uma empresa simplesmente porque ela possui Bitcoin. Ele o faz quando os investidores acreditam que essa estratégia pode aumentar de forma confiável a relação BTC/ação mais rapidamente do que eles próprios poderiam fazer.
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« Nada no mundo das finanças é à prova de bala, especialmente as empresas de tesouraria Bitcoin»
No entanto, o entusiasmo atual em torno destas tesourarias corporativas de Bitcoin já está a dar lugar a dúvidas legítimas expressas por muitos observadores. Basta recordar a situação muito delicada da empresa Strategy, quando o Bitcoin caiu 80% entre 2022 e 2023.
Um teste de resistência vencido por Michael Saylor, agora considerado um génio entre os investidores em Bitcoin. Mas «a ameaça existencial de um mercado em baixa prolongado que corrói o prémio MNAV num momento em que vencem dívidas consideráveis» não pode ser descartada após um simples sucesso sazonal.
De facto, o espectro de um contágio impõe-se como impossível de ignorar, no caso de uma quebra do prémio MNAV. Um limite que, uma vez ultrapassado, poderia levar à necessidade de liquidar BTC para cumprir as obrigações das empresas em causa, ao ponto de desencadear uma espiral de morte baseada em quedas de preços que levariam a novas vendas forçadas.
Um aviso muito claro dos analistas da Breed VC, especialmente diante da chegada em massa de tesourarias criptográficas empresariais, baseadas em tokens muito mais instáveis e voláteis do que o BTC. Por isso, eles consideram que a maioria desses projetos está simplesmente fadada ao fracasso, com um risco de contágio equivalente à exposição ao princípio do endividamento.
A regra é simples e inequívoca: apenas as empresas capazes de manter um prémio MNAV positivo e sustentável conseguirão sobreviver. Uma lista VIP na qual parece possível incluir a Strategy, devido à sua dimensão, reputação e sucesso.
Mas os seus numerosos imitadores poderão muito bem pagar o preço da sua falta de carisma num período de recessão. Sem esquecer uma questão essencial frequentemente ignorada neste tipo de constatação: as consequências potencialmente negativas para a Bitcoin.
