2017年にカイル・サマニとトゥシャール・ジェインによって設立されたMulticoin Capitalは、市場で最も注目される暗号通貨ファンドのひとつとしての地位を確立しました。その伝説は、ブロックチェーンSolanaへの賭けから始まります。しかし、この成功の背景には、パフォーマンスへの執着、大きな失敗、そして誰もがパニックに陥ったときに賭け金を倍増させる稀有な能力があった。Multicoin Capital の歴史をご覧ください。
シリコンバレーの常識からかけ離れた 2 人の若き卒業生
カイル・サマニとトゥシャール・ジェインは、2008年から2012年までニューヨーク大学で金融を学んでいたときに出会いました。彼らが金融の世界に入ったのは、ウォール街が突然安定した地平線ではなくなった時期と重なっています。2008年9月15日、リーマン・ブラザーズが破産し、システム的な衝撃波を引き起こしました。
すぐに、彼らの好奇心はウォール街と同じくらいテクノロジーにも向くようになりました。彼らは、最初の主要なモバイルアプリの台頭を見守り、その後テキサス州オースティンに移住し、それぞれスタートアップを立ち上げました。サマニは Pristine（医療分野における Google Glass）、ジェインは ePatientFinder（患者と臨床試験をつなぐサービス）です。
サマニとジェインは後に、これらのスタートアップのために数百万ドルを調達したと語っている。これは、投資家を魅了する方法を学ぶためにも、市場に先んじすぎる製品の現実を生き抜くためにも、彼らのキャリアにおいて極めて重要なステップだった。
しかし、Multicoin Capital への道と投資は、そう簡単に実現するものではありませんでした。起業家としての経験から、彼らは一つの確信を得ました。資本はアイデアだけでなく、流通、そして何よりも実行力を評価する、という確信です。数年後、彼らはまさにこの視点をもってブロックチェーンに目を向けることになるのです。
信頼性を構築してからファンドを設立する
Multicoin Capital は、最も多産な暗号通貨ファンドの一つとして誕生したわけではありません。当初、この二人組は、主に機会主義的な道筋を辿り、その後、より構造化された道筋を辿ったと語っています。2013年にビットコインを初めて購入し、2016年にイーサリアムに本格的に参入、2017年に利益確定と裁定取引を行いました。つまり、「VC」になる前に、彼らは暗号通貨を、そのサイクル、物語、バイアスといった市場として学んでいたのです。
そこで、起業から純粋な投資への移行が彼らにとって理にかなったものとなりました。創業者側として資金調達を経験した後、彼らは逆のアプローチを適用したいと考えたのですが、それは暗号通貨特有のものです。
Multicoin Capital はハイブリッドなアプローチを採用している。つまり、非上場株式よりも早く流動性が高まる可能性のあるトークンを持つプロトコルから収益を追求する、つまり「ベンチャーキャピタルの経済性と公開市場の流動性」を併せ持つアプローチだ。これは、同ファンドに関する公開情報にも記載されている。
同ファンドは2017年8月1日に最初のクロージングを発表したが、暗号通貨の初期コミュニティにおける実績やネットワークを持たないため、彼らがコントロールできるもの、つまり理論でそれを補っている。
彼らの信頼性は、コミュニティを説得すると同時に、市場に対して彼らが単なる勢いに乗っているだけではないことを示すことを目的とした、長くて非常に技術的な分析（トークンノミクス、コンセンサスの設計、アーキテクチャ間の裁定）によって構築されています。
最初の衝撃：EOS と「イーサリアムキラー」という幻想
当時、Multicoin の構造的な執着は一言で言えば「実行力」でした。彼らの直感は単純でした。ブロックチェーンが大量の使用に耐えるためには、高速で、スケーラブルで、「使用可能」でなければならない、というものです。
2018年4月、Multicoin は EOS について非常に好意的なレポートを発表し、高いスケーラビリティと優れたユーザーエクスペリエンスを特徴とするブロックチェーンを称賛しました。その背景は熱狂的なものでした。EOS は ICO を通じて 40 億ドルの資金を調達し、イーサリアムの強力な競争相手が登場したという考えが暗号通貨コミュニティ内で広まったのです。
しかし、EOS の歴史はすぐに教訓となりました。ガバナンスへの異議、中央集権化への懸念、約束の不履行など… このような失望は、まだその正当性を模索しているMulticoin Capitalのような若いファンドに、長期的なダメージを与えました。
しかし、この失敗の後に、彼らの軌跡は興味深いものになりました。彼らは、高性能なブロックチェーンという理論を放棄せず、真に信頼性の高い実行方法を模索し続けたのです。
Solana：理論がついに実証される時
Multicoin Capital は、メインネットの立ち上げ（2020年3月）よりかなり前の、シードラウンド（2018年5月）から Solana ブロックチェーンに投資していたと主張している。この点は重要だ。彼らは、ブロックチェーンが流行した時期に Solana を発見したのではなく、まだ大部分が理論上のネットワークであった早い段階で、このプロジェクトに投資していたのだ。
2019年7月、SolanaはMulticoin Capitalが主導する2,000万ドルのシリーズAの資金調達を完了したと発表しました。この時点で、このプロジェクトはシンプルでありながら野心的な約束を掲げていました。それは、特にProof of History（プルーフ・オブ・ヒストリー）を通じて、メインレイヤー上で直接レイヤー2のパフォーマンスを目指すというものでした。
ここで物語は転換点を迎えます。なぜなら、シードラウンドからの参加は、Multicoin Capital にとって終わりではなく、出発点だったからです。今日、Solana は市場（DeFi、NFT、決済、ミームコインなど）の主要なブロックチェーンのひとつとなっています。
Multicoin Capital の仮説、すなわち、大規模な利用をサポートできる非常に高速なブロックチェーンは、もはや仮説ではなく、Solana によって産業化されました。
Multicoin Capital はこの投資でどれほどの利益を得たのか？
Multicoin Capital が Solana で得た正確な利益額は、単純な理由で公表されていません。ファンドは複数の価格（シード、シリーズ A、セカンダリー購入）で参入し、ベスティング/ロックアップ期間を経て、何よりも分割売却を行う可能性があるからです。しかし、ファンドが達成した理論上の倍率の規模は概算できます。
Blockworks が報じた、Solana の元投資家による訴訟手続きによると、シードセールでは、SOL の将来の権利は 1 単位あたり 0.04 ドルと評価されていました。
このようなエントリーポイントから、正確な出口価格を知らなくても（また、一部が最高値293ドルを大きく下回る価格で売却されたとしても）、SolanaがMulticoin Capitalに関連する典型的な事例となった理由が理解できます。数セントの価格と、市場状況によっては数百ドルで取引された資産との差は、数千倍（理論上）にも及ぶ。
市場アグリゲーターで入手可能な過去の価格データから、こうした極端な価格変動を確認することはできるが、ファンドの実際のパフォーマンスは明らかにならない。
FTXの崩壊：信頼性の喪失、そして回復
しかし、2021年から2022年にかけての期間は、暗号通貨のエコシステムでは、最良の理論でさえ市場構造によって歪められるという厳しい現実を改めて思い知らせるものとなりました。FTXプラットフォームが崩壊すると、その衝撃はSolanaとMulticoin Capitalに直撃しました。
CoinDeskが伝えた投資家向けレターによると、Multicoin Capitalは、総資産の約10%がFTXに凍結されていることを明らかにした。同年、FTT、SRM、SOLへの多額のエクスポージャーにより、同ファンドは91.4%の損失を記録したと、同社のコミュニケーションに基づく市場情報筋は伝えている。
興味深いのは、その後に起こったことです。Multicoin Capital は、市場から完全に撤退する代わりに、Solana のエコシステムは、その主要な産業的支援者が消滅しても生き残ることができるという「危機後の見方」を維持しました。
そして、2023年の回復に支えられた暗号通貨市場は、彼らの見解が正しいことを証明しています。実際、The Block は、このファンドが年間 +537% という驚異的なパフォーマンスを記録し、2017 年以降累計 +9,281% の利益を上げていると報じています。
2025年：「Solana Treasury Company」、つまり賭けの制度化
2025年9月、Multicoin Capitalは、Jump CryptoおよびGalaxyと共同で、Forward Industriesの16億5000万ドルの増資を主導し、暗号通貨SOLを中心とした財務戦略を開始すると発表しました。
このアイデアは、Solana の SOL を用いて、Strategy がビットコインで普及させたモデルを、伝統的な市場（資本へのアクセス）とオンチェーン収益（ステーキング/ネットワーク参加）の境界を巧みに活用して転用するものです。
しかし、この種の投資手段は本質的に市場サイクルと密接に関連しており、上昇も下降も増幅させる可能性があり、レバレッジ、借り換え、原資産のボラティリティの影響を受けやすい。
Multicoin が（実際に）暗号通貨のベンチャーキャピタルについて語っていること
Multicoin Capital の歴史は、Solana ブロックチェーンへの優れた投資判断だけではありません。暗号通貨がすべてを増幅させることを思い起こさせるものです。信念はジェットコースターのようなものになり、過ちは評判の低下という形でではなく、何年にもわたるドローダウンという形で代償を払うことになり、ファンダメンタルズと市場構造の境界線は1週間で崩壊する可能性がある。
Multicoin は、暗号通貨が大量利用を支えるのであれば、実行のパフォーマンスはぜいたくではないというシンプルな考えに基づいてブランドを構築してきた。Solanaはこの理論を具体化しました。FTXはそれをほぼ破壊しました。
そして2023年から2025年にかけての展開は、サマニ氏とジェイン氏が生き残っただけでは満足せず、ウォールストリートの手法を取り入れた投資手段を用いて、彼らの賭けを産業化しようとしていることを示しています。
こうして、Multicoin Capital は、ほとんどのファンドが耐えられない変動性を受け入れることで、暗号通貨の歴史において特別な地位を獲得しました。Solana Treasury Company が究極の合理化策なのか、それとも過剰な確信を罰する市場におけるさらなるリスクなのかは、今後の展開が明らかにするでしょう。
