加密货币正与企业现金管理趋势相结合。这一趋势的加速催生了众多项目，但其稳健性参差不齐。然而，据该生态系统资深人士预测，大多数项目将以失败告终。
企业加密货币现金流：新范式
无法忽视基于比特币积累的企业现金流项目前所未有的浪潮。只需看看几个月前还处于边缘地位的这种发展模式如今有多少公司正在申请即可。
由加密生态系统资深人士Jed Breed创立的Breed VC机构成员进行的统计显示，尽管统计难度因资金规模不断扩大而增加，但Breed于6月2日发布的统计数据显示，共有199家实体持有总计3150亿美元的比特币。
显然，作为行业领军者，Strategy 凭借其主导地位遥遥领先，其运营逻辑被 Breed VC 分析师归类为“比特币投资组合公司”。即那些主要目标是持续积累更多比特币的企业。
那些仅仅在资产负债表中增加比特币，同时继续专注于核心业务的公司，主要将根据这些基本运营活动进行评估。当一家公司的唯一目标成为持有比特币——实际上选择根据持有的比特币数量进行估值时，动态就会发生变化。
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比特币现金流 vs MNAV
看似微小的差异却彻底改变了整个方程式，因为对于这些比特币投资组合公司而言，迅速超越比特币表现成为必然要求。否则，投资者为何不直接持有比特币？
此时，净资产价值倍数（MNAV）原则便发挥作用。目标是通过一切可能手段——融资、发行债务或再投资——增加每股持有的比特币数量，以确保回报率高于比特币。
市场不会仅仅因为一家公司持有比特币就赋予其MNAV。市场会这样做，是因为投资者认为这种策略能够可靠地更快地提高每股比特币比例，比他们自己操作更快。
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“金融领域没有绝对安全的事物，尤其是比特币现金公司”
然而，目前围绕这些比特币企业现金储备的热潮已开始引发许多观察者的合理怀疑。只需回想一下Strategy公司在2022年至2023年间比特币暴跌80%时所处的艰难境地。
迈克尔·萨勒（Michael Saylor）成功通过了这场压力测试，如今被视为比特币投资者中的天才。但“在债务到期压力巨大的背景下， prolonged bear market 可能侵蚀 MNAV 溢价的生存威胁”并不能因一次季节性成功而被忽视。
事实上， MNAV溢价崩溃的风险已无法忽视。一旦这一临界点被突破，可能迫使相关企业变卖比特币以履行债务义务，进而触发由价格下跌引发的强制抛售恶性循环。
Breed VC的分析师明确发出警告，尤其针对大量涌入的基于代币的加密货币企业现金流，这些代币的波动性远高于比特币。因此，他们认为，这些项目大多注定要失败，其风险相当于暴露在债务原则之下。
规则很简单，也很明确，只有能够保持积极且可持续的 MNAV 溢价的公司才能成功。在这份VIP名单中，Strategy似乎凭借其规模、声誉和成功脱颖而出。
然而，其众多模仿者可能在熊市中因缺乏魅力而付出代价。更重要的是，人们常常忽视这一类分析中的一个关键问题：比特币可能面临的负面影响。
