Kryptoměny se v současné době spojují s módou podnikových pokladen. Výrazný nárůst vedl k vzniku mnoha více či méně solidních projektů. Podle tohoto historického hráče v ekosystému však většina z nich selže.
Kryptoměnové podnikové pokladny: nový paradigmat
Nelze ignorovat bezprecedentní vlnu projektů podnikových pokladen založených na akumulaci bitcoinu. Stačí se podívat na počet společností, které se hlásí k tomuto modelu rozvoje, který byl ještě před několika měsíci okrajový.
Sčítání provedli členové organizace Breed VC, kterou založil historický aktér kryptoměnového ekosystému Jed Breed. Vzhledem k rostoucímu objemu zapojených fondů je tento úkol obtížný, ale podle Breedova sčítání ze 2. června existuje 199 subjektů, které společně drží 315 miliard dolarů v BTC.
Není překvapením, že jasným lídrem v tomto odvětví je Strategy, který si udržuje dominantní postavení a jehož logika spadá do kategorie, kterou analytici Breed VC nazývají „bitcoinové portfoliové společnosti“. Jedná se o společnosti, jejichž hlavním cílem je hromadit co nejvíce bitcoinů.
Společnosti, které pouze přidávají BTC do svých rozvah a nadále se soustředí na své hlavní činnosti, budou hodnoceny především na základě těchto základních operací. Dynamika se mění, když se jediným cílem společnosti stane držení BTC – společnost se tak fakticky rozhodne být hodnocena na základě držených bitcoinů.
Breed.vc
Bitcoinová hotovost vs. MNAV
Zdánlivě malý rozdíl, který však mění celou rovnici, protože v případě těchto bitcoinových portfoliových společností se rychle stává nezbytností překonat výkonnost bitcoinu. Proč by jinak investoři přímo nedrželi BTC sami?
V tomto okamžiku vstupuje do hry princip Multiple on Net Asset Value (MNAV). Cíl? Zvýšit všemi možnými prostředky – získáním kapitálu, vydáním dluhopisů nebo reinvesticemi – množství BTC drženého na akcii, aby byl zaručen vyšší výnos než u bitcoinu.
Trh nepřiděluje MNAV společnosti pouze proto, že vlastní bitcoiny. Činí tak, když investoři usoudí, že tato strategie může spolehlivě zvýšit poměr BTC/akcie rychleji, než by toho mohli dosáhnout sami.
Breed.vc
„Ve financích není nic nezranitelné, zejména pak společnosti s hotovostí v bitcoinech.“
Přesto však současné nadšení kolem těchto bitcoinových pokladnic již dává prostor legitimním pochybnostem vyjádřeným mnoha pozorovateli. Stačí si vzpomenout na velmi delikátní situaci společnosti Strategy, když bitcoin mezi lety 2022 a 2023 poklesl o 80 %.
Stresový test vyhrál Michael Saylor, který je nyní považován za génia mezi investory do bitcoinu. „Existenční hrozba dlouhodobého poklesu trhu, který eroduje prémii MNAV v době, kdy jsou splatné značné dluhy“, však nelze po pouhém sezónním úspěchu vyloučit.
V případě přerušení prémie MNAV se totiž případného prolomení prémie MNAV nelze ignorovat hrozbu nákazy. Jakmile by byla tato hranice překročena, mohlo by to vést k nutnosti likvidace BTC za účelem splnění závazků dotčených společností, což by mohlo spustit smrtící spirálu poklesu cen a dalších nucených prodejů.
Analytici Breed VC vydali velmi jasné varování, zejména s ohledem na masivní příchod podnikových kryptoměnových pokladnic, které jsou založeny na tokeny, které jsou mnohem nestabilnější a volatilnější než BTC. Z tohoto důvodu se domnívají, že většina těchto projektů je prostě odsouzena k neúspěchu, s rizikem nákazy rovnajícím se vystavení principu zadlužení.
Pravidlo je jednoduché a jednoznačné: pouze společnosti schopné udržet pozitivní a trvalou prémii MNAV se z toho dostanou. Na VIP seznamu se díky své velikosti, reputaci a úspěchu zdá být Strategy.
Jeho četní napodobitelé však mohou v období poklesu zaplatit cenu za svůj nedostatek charismatu. Nelze opomenout ani zásadní otázku, která je při tomto typu úvah často opomíjena: možné negativní důsledky pro bitcoin.
