暗号資産は現在、企業資金管理のトレンドと結びついています。このトレンドは、複数のプロジェクトの急拡大を後押ししていますが、その多くは脆弱な基盤を持っています。しかし、このエコシステムにおけるベテランは、そのほとんどが失敗に終わるだろうと指摘しています。
企業向け暗号資産財務：新たなパラダイム
ビットコインの蓄積を基盤とした企業向け財務プロジェクトの未曾有の波は無視できません。数ヶ月前までまだ marginal だったこの開発モデルに参入する企業の数を考えれば、その規模は明白です。
暗号資産エコシステムのベテランであるJed Breedが設立したBreed VCの会員が実施した集計によると、関与する資金の増加に伴い集計は困難ですが、Breedの6月2日時点の集計では、199のエンティティが合計315億ドルのBTCを保有しています。
当然ながら、業界のリーダーであるStrategyは圧倒的な優位性を確立しており、Breed VCのアナリストが「ビットコイン保有企業」と呼ぶカテゴリーに分類されています。つまり、主な目的がビットコインの保有量を継続的に増やす企業です。
バランスシートにBTCを追加しつつ、主要事業に注力し続ける企業は、主にこれらの基本事業に基づいて評価されます。企業の唯一の目的がBTCの保有となり、実質的に保有するビットコインに基づいて評価されることを選択した場合、状況は変わります。
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ビットコインの現金 vs MNAV
表面上は小さな違いですが、この違いが方程式全体を変えるのです。なぜなら、これらのビットコイン保有企業の場合、ビットコインを上回るパフォーマンスを上げることは急速に不可欠になるからです。そうでなければ、投資家が直接BTCを保有しない理由は何でしょうか？
ここで「Multiple on Net Asset Value（MNAV）」の原則が適用されます。目的は、資本調達、債務発行、再投資などあらゆる手段を講じて、1株当たりのBTC保有額を増やし、ビットコインを上回るリターンを保証することです。
市場は、企業がビットコインを保有しているというだけでMNAVを付与しません。投資家が、この戦略が自分たちで達成するよりも信頼性が高く、より迅速にBTC/株式比率を増加させると判断した場合に付与されます。
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「金融において鉄壁のものは何もなく、特にビットコインの現金保有企業は例外ではない」
しかし、現在のビットコイン企業財務への熱狂は、多くの観測者から正当な疑念を招いています。2022年から2023年にビットコインが80%暴落した際、Strategy社の極めて困難な状況を思い出せば十分です。
マイケル・セイラーがクリアしたストレステストは、現在ビットコイン投資家の間で天才と称される人物によるものですが、「長期的なベアマーケットがMNAVプレミアムを侵食する脅威が、多額の債務返済期限が迫る中で存在している」という点は、単なる季節的な成功で一掃できるものではありません。
実際、 MNAVプレミアムの崩壊の場合、伝染の脅威は無視できないものとなります。この閾値を超えた場合、関連企業の債務履行のためBTCを売却する必要が生じ、価格下落による新たな強制売却を招く「死の螺旋」が引き起こされる可能性があります。
Breed VCのアナリストが明確に警告しているように、特に企業向け暗号資産管理会社が、BTCよりもはるかに不安定で変動の激しいトークンを基盤とするサービスの大規模な参入に直面しています。そのため、彼らは、これらのプロジェクトのほとんどは単に失敗に終わるだろうと見ており、そのリスクは、負債の原則にさらされるのと同じくらい大きいと評価しています。
ルールは単純で明確です。MNAV のプレミアムをプラスで維持できる企業だけが、この状況を乗り切ることができるでしょう。そのVIPリストには、規模、評判、成功から、Strategyが含まれる可能性があります。
しかし、その多くの模倣者は、不況期にカリスマ性の欠如の代償を払うかもしれません。また、この種の分析でよく無視される重要な点も忘れてはなりません：ビットコインへの潜在的な負の影響。
